财务管理论文哪里有？本文提出的远期改进措施因目前还不具备实施条件，需要等条件成熟后才能加以运用，尤其是在基础设施 REITs 方面，目前国内处于试点初期状态，需要较长时间来检验运用效果和发现不足之处，在就读 MBA 期间无法完成实证研究，期望在以后的工作中继续研究该课题，得到更为完整的研究成果。
一、引言
1.国外文献综述
（1）基础设施融资研究
Dennis（2007）提出发展中国家城市化的建设应运用不同的融资方式来获取资金[1]。世界银行（2003）研究认为发展中国家基础设施建设应该将市场化融资作为发展方向，政府借款和征税并不是长期可行的方式[2]。Hana Polackova Brixi（1998）认为政府负债会严重影响财政安全[3]。
（2）企业融资研究
关于企业融资的问题，国外学者们从理论和实践都进行了充分的研究。Sirmans C F（2003）认为企业外部环境、财务基础、创新能力、企业规模等是其制定融资方式的重要参考依据[4]。Rajan R G（1992）指出，企业通过债券融资可以对企业贷款成本产生影响[5]。Eichengreen 和 Luengnaruemitcha（i2004）认为债券市场是企业直接债务融资的重要来源[6]。
2.国内文献综述
（1）关于我国城投企业融资模式
戴晓风（2003）认为应该设立国资背景的 SPV 将其持有的基础设施资产证券化[7]。和宏明（2004）指出公共物品理论和基础设施可销售性区分理论是我国基础设施投资运营体制改革的基本理论[8]。朱超巧（2013）等学者认为，城投公司资金的主要来源仍然是银行贷款，但银行信贷有较高的债务风险和重复融资风险[9]。赵璧（2012）认为政府融资平台的银行贷款不仅融资成本高，而且风险较高，地方政府需要转变观念，扩充融资渠道[10]。刘国艳（2010）也认为地方政府以银行贷款为主的融资格局迫切需要改变，城投债应该发挥更大作用[11]。
朱颐和毛安敏（2014）建议将有限合伙制基金运用到城市基础设施建设中[12]。曾伟，郑汉金（2012）提出我国中小型城市基础设施投融资平台应采用“政府信用+项目打捆+四项建设”的模式，该模式有助于城市基础设施建设投融资的市场化，也可为新的融资方式创造有利条件[13]。刘念（2012）认为地方政府融资平台应加大股权融资的力度[14]。杨丽红，王军（2016）指出我国地方政府融资存在非直接融资比重大、高度依赖外债、间接融资方式不规范的问题，应该引导国有优质资产上市，加大直接融资比重，增强投融资平台的可持续发展能力，创新项目融资方式[15]。
三、D 公司内外部融资环境分析
（一）D 公司情况介绍
D 城投公司（简称“D 公司”）系于 2014 年注册成立的国有独资有限责任公司，注册资本为 5.00 亿元，其控股股东为武汉市东西湖区人民政府国有资产监督管理局。D 公司主要业务包括市政基础设施及公益工程建设，物业经营与租赁，对政策性建设项目的投资等，是一家典型的综合型区级城投平台公司。截至 2019 年末，D 公司纳入合并财务报表范围的子公司有 40 家，包括武汉临空港保障房运营管理有限公司、武汉临空港经济技术开发区工业发展投资集团有限公司（区工发投集团）、武汉临空港经济技术开发区服务业发展投资集团有限公司（区服务投集团）、武汉市东西湖区能源有限公司、武汉临空港经济技术开发区农业发展投资集团有限公司（区农发投集团）、武汉临空港经济技术开发区城市建设发展投资集团有限公司（区城投集团）、武汉市东西湖城市建设投资发展有限公司、武汉市东西湖自来水公司（自来水公司）、武汉市泉鑫市政工程有限责任公司等。截至 2020年 6 月末，D 公司本部在职员工总数 37 人。
五、D 公司融资模式存在的问题及原因
（一）D 公司融资模式存在的问题
1.直接融资占比偏低
D 公司运用的债权融资计划属于直接融资，但央行等部委已将其明确为非标，所以这部分也不能算有意义的直接融资。D 公司目前的融资基本以银行借款、信托和融资租赁等间接融资为主，而信托和融资租赁向上穿透资金来源的话也有部分资金来自于银行，表明D 公司高度依赖银行等间接融资，直接融资缺位。
D 公司直接融资占比偏低的现状，一方面，与国家提倡提升整个实体经济直接融资占比的精神不符，没有紧跟国家政策导向，其对宏观经济和政策的解读和理解能力不够，可能跟缺乏相关专业人才有关；另一方面，过于依赖间接融资，不利于 D 公司债务的稳定性和安全性。当某类融资工具或模式受到政策或市场的影响不能再继续使用，如果融资结构较为合理，可以迅速通过其他融资手段替代；而如果过分依赖某类型融资，则存在较大的再融资失败的风险。而多种金融工具或模式的组合使用，不仅可以增加融资途径，减少对银行的依赖，也可以增加抗风险能力，减少融资风险。
另外，部分私人投资者、外资企业可能有意向出资参与 D 公司所在区域城市基础设施投资，缺少直接融资会抑制企业和个人参与当地经营性项目的积极性，阻碍其他社会资金参与 D 公司所在地城市基础设施建设项目。
（二）D 公司融资模式存在问题的原因分析
1.没有市场化转型导致具有利用土地融资的惯性思维
自 1994 年分税制改革后，地方政府财权与事权明显不匹配。财政分权有两方面的影响：一方面，预算内地方政府承担了更多的支出责任而财力分配较少，地方政府拥有的财权与事权不对等，依靠大量转移支付平衡地方财政收支，但转移支付对地方政府的限制较多，并不能完全平衡资金缺口。另一方面，从 90 年代起金融体系进行了金融集权的改革，主要的金融资源集中在四大国有银行和股份制银行，地方政府不能有效影响国有银行和股份银行的金融供给，预算法也限制地方政府直接举债，但地方政府拥有大量的土地，地方政府为满足地方经济发展需要进行大规模基础设施建设，资金需求巨大，在这样的背景下，为了绕开法律法规的限制，地方政府成立融资平台利用土地进行举债融资，弥补财政分权造成的地方政府预算缺口，这就是所谓的地方政府土地财政。地方政府在财政预算外通过融资平台公司抵押土地获得资金，这是融资平台在成立之初就运用的融资模式。但在政策要求城投平台与地方政府政企分离的背景下，城投平台通过地方政府注入土地融资的模式越来越不可持续，城投平台需要剥离替政府融资的职能，要从人员、资产、职能、信用等方面划清与政府的边界，进行市场化转型，通过自身经营成果和信用进行融资。
所有城投平台都面临政策变化的环境，但有些融资平台公司治理模式较合理，很早就在谋划市场化转型，在政策变化早期就开始探索业务转型和融资多元化。城投债在 2015年随着公司债的推出而大爆发，很多融资平台在 2015/2016 年左右就开始涉足债券市场，用直接融资替代部分传统的非标和银行借款，目前已经处于良性发展阶段，不仅融资渠道多元化，业务转型也初见成效。
七、总结与展望
（一）总结
本文通过查阅书籍、论文及中国知网等文献库中的期刊等资料，并参考部分互联网资料，结合笔者实际工作情况，以 D 城投公司作为研究对象，介绍了城投平台及 D 公司相关情况，着重分析了 D 公司融资现状、融资模式特征、存在的问题及原因，提出了针对性的改进策略，并根据 D 公司实际情况进行了近期改进措施模拟分析。研究认为：
D 公司现行融资模式为：（1）在融资工具运用上，以传统银行贷款、债权融资计划和包括信托、融资租赁在内的非标融资工具为主，没有运用标准化金融工具，也没有运用股权融资工具；（2）在资金来源上，以银行、信托等金融中介为主，以债权融资计划为载体的直接出资人为辅，即间接融资为主，直接融资比例较小；（3）在融资增信措施上，大部分融资需要用资产进行抵质押增信，信用融资占比较小；（4）在承债主体上，大部分债务由子公司产生，母公司融资较少；（5）在期限结构上，以长期债务为主，短期债务占比极小。
其融资模式存在以下方面的问题：（1）直接融资占比偏低；（2）非标融资占比过高存在风险；（3）业务模式不合规，以长期项目融资为主，期限结构不合理；（4）中短期负债匹配非市场化的股权投资业务，资产负债期限不匹配，具有流动性风险；（5）依赖土地等资产抵质押融资，受限资产规模较大，资产流动性较弱；（6）缺少股权或股债结合融资，资产负债率增长较快；（7）对子公司融资成本约束弹性化。
提出了近期和远期改进措施，近期改进措施包括：（1）发行债券替换现有高成本非标融资，包括长期债券和短期债券；（2）发行永续债计入权益资本。远期改进措施包括：（1）利用供应链、股权或可销售的基础设施资产积极探索运用 ABS、债转股和基础设施REITs 等创新融资工具；（2）进行市场化转型增强内源融资能力，经营性业务以市场化融资为主，公益性业务以财政拨款和政策性融资为主；（3）引进专业融资人才增强资本市场研究能力，充分利用资本市场持续改善整体融资结构；（4）建立债务风险防范机制应对债务危机和极端市场情况。
参考文献（略）
