薪酬差距对我国上市公司外源融资的影响研究

本文是财务管理论文，本文相对以往文献研究，将薪酬差距内容涵盖得更加完整、全面，包括公司外部和内部薪酬差距，研究发现基于行业中值为基础考察了高管团队外部薪酬差距和高管员工外部薪酬差距，以及公司内部高管团队和高管员工相对薪酬差距，其对公司债权融资起到负向影响效应。相对于已有研究债权融资的文献，但基于债权融资方式视角分析，公司薪酬差距与长期借款比率呈现正向效应，验证结果支持公司治理理论中的股东侵占观，随着公司薪酬差距增加，公司股东和高管利益趋同，公司大股东会发生侵占小股东的行为，为避免股权分散，会增加公司债权融资，长期借款比率呈现上升趋势。薪酬差距对商业信用融资的影响，本文实证检验结果证实了行为理论，当公司高管团队、高管员工薪酬差距增加时，并不会增加高管和员工工作的积极性，不利于公司日常生产经营活动的顺利开展，公司绩效会下降，阻碍了公司营运能力、偿债能力、盈利能力和发展能力的上升趋势，公司违约风险会增加，最终导致商业信用融资水平下降。

第1章绪论

在我国，国有公司和民营公司所处的国民经济发展中的地位和所受到的国家政策扶持程度具有明显的区别，国有公司的控制权属于国家中央政府或者地方政府，因此，国有公司的管理层在具备一定经营管理专业素养的基础上，会受任于政府，在进行公司战略规划和财务决策时难免会受到国家政策方针的影响。其次，国有公司绝大部分属于国家基础性产业，不仅仅以盈利为目的，更要兼顾国有资本保值增值，履行相应的社会职责。由于国有公司受到国家政府的政策扶持，相对于民营公司而言，能够更快地筹集资金，很少受到“信贷歧视”，融资效果相对较好，与民营公司存在明显区别。另一方面，由于国有公司受到国家政策扶持，公司薪酬差距增加所产生的激励效应并不能够有效发挥，公司未来发展趋势还存在不确定性，这些都会影响公司外源融资的最终效果。因此，考察公司薪酬差距与外源融资的影响效用时，势必需要探究公司产权性质对其产生的异质性影响。基于上述理论分析，本文关注的问题是：薪酬差距对公司外源融资渠道会产生什么影响？

第2章文献综述

2.1外源融资研究的文献综述

以公司外部和内部薪酬差距对外源融资影响作为研究主线，首先对公司外源融资渠道进行重新界定，包括从长期债权融资视角分析的债权融资、短期债权融资视角分析的商业信用融资和上市公司更多倾向选择的股权融资三个方面，具体从理论分析和实证检验两方面探究薪酬差距对公司外源融资的具体影响。薪酬差距从公司外部和内部入手，将薪酬差距划分为高管团队和高管员工之间的薪酬差距进行探究。可以发现，国内外文献中关于公司产权性质作为调节因素影响债权融资活动的文献资料相对较多，研究的视角也比较丰富，商业信用融资和股权融资方面研究尚需要再进一步挖掘，且国内研究的文献数量远远多于国外研究文献，说明我国社会主义市场经济环境下，国家政府不直接干预公司的生产经营活动

2.2薪酬差距研究的文献综述

公司产权性质不同，当公司薪酬差距变化时，外源融资活动所面临的境遇会各不相同。国内外学者将公司产权性质作为调节因素，分别从公司外部环境和内部自身特征两方面考察其对债权融资、商业信用融资和股权融资产生的异质性影响。公司产权性质对债权融资的调节影响集中于投资者实地调研、政府补助和公司对外投资等公司外部因素视角；以及公司高管特征、风险承担能力、审计质量、公司违规等公司内部自身特征视角。公司产权性质对商业信用融资的调节影响集中于经济不确定性和货币政策的公司外部因素视角，以及内部控制和营运资金结构调整的公司内部自身特征视角。但会通过制定指导性、预期性的计划指标，颁布各类经济技术政策法规、行业规章等条款，逐步引导公司按照社会经济发展目标的要求展开相应活动，从而间接调控确保市场经济稳定、持续、健康地发展。公司产权性质不同，对国家政策法规的执行程度和享有的优惠政策存在差异，这一特点在我国公司运营过程中会相对突出。因此，国内研究文献普遍会考察公司产权性质的异质性影响。已有研究尚缺乏考虑不同公司性质下薪酬差距对外源融资的异质性影响。

第3章薪酬差距影响外源融资相关理论分析.......................................................67

3.1锦标赛理论......................................................................................................67

3.2行为理论..........................................................................................................70

3.3代理理论..........................................................................................................73

第4章薪酬差距对债权融资的影响.......................................................................89

4.1理论分析与研究假设......................................................................................89

4.2研究设计..........................................................................................................97

4.3实证结果及分析............................................................................................106

第5章薪酬差距对商业信用融资的影响.............................................................155

5.1理论分析与研究假设....................................................................................155

5.2研究设计........................................................................................................161

第6章薪酬差距对股权融资的影响

6.1理论分析与研究假设

锦标赛理论观点下，随着公司高管团队、高管员工之间薪酬差距的增加，会激励公司员工工作的热情，在公司各组织内部建立相互合作的良性竞争氛围，通过对公司高管和员工的工作绩效实施定期考核，提供相应的晋升机会和奖励，不断激励公司高管和员工努力工作，最终确保公司绩效的提高。公司股东通过查阅公司高管定期提供的财务报表，能够了解公司财务状况和经营成果的变动情况，进而推断出公司盈利能力和未来可持续发展能力。在锦标赛理论下，随着公司高管和员工薪酬差距的增加，会增强公司高管和员工的竞争意识，处于较低层级的高管会更加努力工作，以期凭借自身创造的绩效晋级升职；处于相对较高层级的高管，也会更加勤勉，防止被下级高管超越。公司员工工作会更加认真，以期能够步入高管层面。公司员工工作积极性被有效地调动起来，有利于公司日常经营活动的开展和长期战略规划目标的实现，促进公司绩效稳步提升，进而公司盈利能力和未来发展能力会不断提高，吸引更多投资者将资金注入公司，股权融资水平会提升。

6.2研究设计

本章选择中国沪深两市A股上市公司2006-2019年度财务报表数据为研究样本，样本行业分类依据我国证监会于2012年修订的《上市公司行业分类指引》，为确保实证检验研究的科学性和可靠性，保障研究结论具有客观性和普适性，本章对研究的数据样本进行如下处理：（1）剔除金融行业的公司，主要原因在于金融行业公司有特定的账务处理和财经法规；（2）剔除受到证监会ST、*ST和PT处理的上市公司，尽可能排除其对实证检验的结果的干扰，影响研究结论的可靠性；（3）剔除数据缺失严重的样本；（4）剔除可能会影响实证检验结果的异常值。在上述样本处理基础上，本章对所有连续变量都在1%和99%分位数上做了Winsorize处理。样本中的薪酬差距、股权融资和实证模型所涉及的具体数据均来自于CSMAR数据库、Wind数据库、RESSET数据库，部分数据缺失通过查阅沪深证券交易所官方网站和巨潮咨询网上市公司年报信息进行手工整理。通过相关系数矩阵可以发现，高管团队外部薪酬差距中值（CEOdmed）与股权融资水平（Equratiod）呈现正相关，高管员工外部薪酬差距中值（CEOempdmed）、高管团队相对薪酬差距（CEORg）和高管员工相对薪酬差距（CEOempRg）与股权融资水平（Equratiod和Equratio）均在1%水平显著负相关关系，初步验证假设H6.2.2-6.2.4。综上分析可以发现，薪酬差距与股权融资水平呈现负向相关，具体影响还需要通过多元回归模型进一步验证。

第7章研究结论与政策建议

本章主要是对论文研究结论进行系统、全面地归纳和总结，并深入思考薪酬差距对我国上市公司外源融资渠道产生的影响，对我国政府及相关机构、上市公司管理层和公司各利益相关者在制定薪酬差距和公司外源融资活动方面的工作提出具体的政策和建议，最后思考并阐述论文研究存在的局限性，为开展的后续研究提出展望。薪酬激励制度以委托代理理论为基础，最终目标是保障公司能够持续、稳定地发展。公司制定薪酬激励标准，形成的公司外部和内部的薪酬差距，不仅会影响公司员工工作的积极性，引起公司绩效的波动，还会对公司进行融资决策产生影响。综合前文研究，本章得出主要结论如下：（1）薪酬差距对债权融资影响方面，（2）本文采用Stata15.0、SPSS22.0和Excel2010等软件进行统计分析和实证检验。表6.3显示研究变量之间的相关系数矩阵，矩阵下三角区为Pearson检验结果，矩阵上三角部分为Spearman检验结果。本文研究拓宽了商业信用融资的影响因素研究范畴。研究发现在国有公司中，会加剧公司高管团队外部薪酬差距中值、高管团队和高管员工相对薪酬差距与商业信用融资水平的负向效应。
参考文献（略）