1 绪论
1.1 研究背景
国际金融危机以后全球经济格局变化趋势不稳定性增强，世界经济低速增长并持续的可能不断上升。而我国经济增长处于增长速度的换挡期，经济增速从增长的高速阶段向中高速阶段转变。投资是拉动经济不断增长的重要引擎之一，最近几年我国不断加强对基础设施的投资并且采用积极地财政政策来拉动经济的增长，宏观层面获得较高的投资效率；而从微观层面来看，微观企业是构成宏观经济的基础，企业的活力是经济发展的保障，而企业的投资又是企业发展的重中之重，企业的低效率投资问题仍旧大量存在，所以改善微观企业的投资效率问题关系到宏观投资效率的提高以及经济的可持续增长。刚过去的“十二五”规划要求“不断优化企业投资结构，促进投资质量和效益的提高，有效拉动经济增长”，“十三五”规划也对经济提出“继续发挥投资的关键作用，不断提高投资的质量，激发企业活力进一步提高资源要素的配置效率”的要求。2013 年提出的“一带一路”也提出投资贸易是重点建设内容，以投资带动贸易，鼓励企业增加投资重视投资。通过将企业所进行的投资活动的效率不断提高拉动经济不断增长是政府的目标之一，因为企业的投资效率体现在企业自身的资金配置能力上，资金配置能力强及企业投资效率高会直接影响企业的现金流量，而现金流量是企业发展的动力，企业是微观经济结构的主体，企业投资活动的的投资效率的提升能够从根本上确保经济的持续增长。
1.1 研究背景
国际金融危机以后全球经济格局变化趋势不稳定性增强，世界经济低速增长并持续的可能不断上升。而我国经济增长处于增长速度的换挡期，经济增速从增长的高速阶段向中高速阶段转变。投资是拉动经济不断增长的重要引擎之一，最近几年我国不断加强对基础设施的投资并且采用积极地财政政策来拉动经济的增长，宏观层面获得较高的投资效率；而从微观层面来看，微观企业是构成宏观经济的基础，企业的活力是经济发展的保障，而企业的投资又是企业发展的重中之重，企业的低效率投资问题仍旧大量存在，所以改善微观企业的投资效率问题关系到宏观投资效率的提高以及经济的可持续增长。刚过去的“十二五”规划要求“不断优化企业投资结构，促进投资质量和效益的提高，有效拉动经济增长”，“十三五”规划也对经济提出“继续发挥投资的关键作用，不断提高投资的质量，激发企业活力进一步提高资源要素的配置效率”的要求。2013 年提出的“一带一路”也提出投资贸易是重点建设内容，以投资带动贸易，鼓励企业增加投资重视投资。通过将企业所进行的投资活动的效率不断提高拉动经济不断增长是政府的目标之一，因为企业的投资效率体现在企业自身的资金配置能力上，资金配置能力强及企业投资效率高会直接影响企业的现金流量，而现金流量是企业发展的动力，企业是微观经济结构的主体，企业投资活动的的投资效率的提升能够从根本上确保经济的持续增长。
制造业一直以来都是我国经济的重要部分，为我国的经济的持续增长做出重大贡献。而近些年在全球经济增速减缓大背景下在中国经济中有着至关重要的地位的制造业企业的投资效率比较差，不及其他行业的企业。虽然制造业企业可能面临投资意愿不强烈的情况，但是投资对经济的稳定增长起着重要作用，大部分企业还是有着投资的意愿以及改善企业投资效率的意愿。投资过程不理性、公司治理问题等都会导致企业的效率投资低下。我国学者对大型上市公司及国有企业的投资效率进行了实证研究，对具体的企业的投资效率做的研究还比较少。
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1.2 研究目的与研究意义
1.2.1 研究目的
本文以中联重科股份有限公司投资效率分析为案例研究，对其的投资效率进行研究，从企业自身的微观因素对投资效率的影响着手分析，并提出相应的对策得出相应的启示，希望能够帮助提高中联重科股份有限公司的投资效率和其他同行业企业投资效率。
1.2.2 研究意义
研究背景中提到国际金融危机以后世界经济增长格局变化趋势不确定性增强，我国经济处于增速的换挡期，经济形势并不是非常乐观。微观企业作为构成宏观经济的基本单元，改善微观企业的投资效率问题对宏观投资效率的提高以及经济的可持续增长有着重要意义。制造业始终都在国民经济中有着至关重要的地位，制造业企业资金的配置、投资效率应当得到相应关注。我国上市公司在资本的配置方面效率低，因为市场制度的完善程度不高，还有企业自身的一些问题：企业中高层自身问题、企业规模、资本结构等都会影响企业在投资时的投资效率，因此分析企业投资的投资效率，并进一步研究非效率投资产生的原因并提出相应的措施来改善使得企业能够做出最佳的投资决策，不仅能够提高企业所拥有的的资源的配置效率减少企业资源浪费造成的损失还能够提升企业价值使得经济发展。另外我国学者大多是将大企业上市公司或者国企作为对样本来对企业的投资效率进行实证研究，对具体的上市公司的投资效率做案例分析还是较少的，在具体的案例分析当中能够更加直观的对案例企业的投资行为进行剖析，规范其投资行为，提升其投资效率。并且国内学者对大型上市公司以及国企的研究结论并不一定适用具体的某个企业，所以对具体的上市进行投资效率分析也可能能够对这方面的研究做一些补充。
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2 概念界定与理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 投资
在金融学领域中，投资指的是通过股票债券等金融工具的买卖而实现的货币的投放于回收的证券投资。经济学上认为投资则是指形成实物资本的资金投入。会计中投资的静态角度来看是企业通过分配来获取并增加企业的价值，或者希望获取其他的利益而将所拥有的资产让渡给其他单位所得到的另一项资产；动态角度来说是企业将现期的一定收入转化为资本从而获取预期不确定的收益。基于本文的研究目的，文中投资为资本的形成，即企业投入其一定的资源和要素来实现其经济的或非经济的目标，投资的量便是投入资源和要素的货币量或者价值量。主要包括固定资产类投资，不包括金融类投资、并购重组类投资，是企业未获取未来现金流而投入的资本、劳动，或生产所需厂房建造、购入所需机器的投资，是增加资本存量的支出量。
2.1.2 投资效率
投资效率可以分为三种观点：一种认为投资效率是投入产出比，也就是企业所进行的投资活动所获资金与所费资金或者项目所获产出与投入之比；二是从净现金流是正还是负的角度来界定，非效率投资包括企业的净现值为负的投资项目与企业所放弃的净现值为正的项目；三是根据经济学与管理学的方法从资源配置角度来考虑，在既定条件下如何使经济资源的配置达到最优，这种状态下的投资水平就是最优水平。
笔者认为无论是哪种观点，实质上都需要对企业所进行的资源的配置所获取的成果进行分析，效率本身是资源的配置水平的体现，所以本文的企业投资效率是从资源配置角度来界定。企业的投资效率指企业投融资活动形成的资源配置状态，是使企业价值得以实现最大化的状态。具体来说本文研究的投资效率指的是企业将现有资源用于固定资产、无形资产和其他长期资产的投资所取得的经济成果与企业所发生的消耗之间的对比关系。
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1.2 研究目的与研究意义
1.2.1 研究目的
本文以中联重科股份有限公司投资效率分析为案例研究，对其的投资效率进行研究，从企业自身的微观因素对投资效率的影响着手分析，并提出相应的对策得出相应的启示，希望能够帮助提高中联重科股份有限公司的投资效率和其他同行业企业投资效率。
1.2.2 研究意义
研究背景中提到国际金融危机以后世界经济增长格局变化趋势不确定性增强，我国经济处于增速的换挡期，经济形势并不是非常乐观。微观企业作为构成宏观经济的基本单元，改善微观企业的投资效率问题对宏观投资效率的提高以及经济的可持续增长有着重要意义。制造业始终都在国民经济中有着至关重要的地位，制造业企业资金的配置、投资效率应当得到相应关注。我国上市公司在资本的配置方面效率低，因为市场制度的完善程度不高，还有企业自身的一些问题：企业中高层自身问题、企业规模、资本结构等都会影响企业在投资时的投资效率，因此分析企业投资的投资效率，并进一步研究非效率投资产生的原因并提出相应的措施来改善使得企业能够做出最佳的投资决策，不仅能够提高企业所拥有的的资源的配置效率减少企业资源浪费造成的损失还能够提升企业价值使得经济发展。另外我国学者大多是将大企业上市公司或者国企作为对样本来对企业的投资效率进行实证研究，对具体的上市公司的投资效率做案例分析还是较少的，在具体的案例分析当中能够更加直观的对案例企业的投资行为进行剖析，规范其投资行为，提升其投资效率。并且国内学者对大型上市公司以及国企的研究结论并不一定适用具体的某个企业，所以对具体的上市进行投资效率分析也可能能够对这方面的研究做一些补充。
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2 概念界定与理论基础
2.1 概念界定
2.1.1 投资
在金融学领域中，投资指的是通过股票债券等金融工具的买卖而实现的货币的投放于回收的证券投资。经济学上认为投资则是指形成实物资本的资金投入。会计中投资的静态角度来看是企业通过分配来获取并增加企业的价值，或者希望获取其他的利益而将所拥有的资产让渡给其他单位所得到的另一项资产；动态角度来说是企业将现期的一定收入转化为资本从而获取预期不确定的收益。基于本文的研究目的，文中投资为资本的形成，即企业投入其一定的资源和要素来实现其经济的或非经济的目标，投资的量便是投入资源和要素的货币量或者价值量。主要包括固定资产类投资，不包括金融类投资、并购重组类投资，是企业未获取未来现金流而投入的资本、劳动，或生产所需厂房建造、购入所需机器的投资，是增加资本存量的支出量。
2.1.2 投资效率
投资效率可以分为三种观点：一种认为投资效率是投入产出比，也就是企业所进行的投资活动所获资金与所费资金或者项目所获产出与投入之比；二是从净现金流是正还是负的角度来界定，非效率投资包括企业的净现值为负的投资项目与企业所放弃的净现值为正的项目；三是根据经济学与管理学的方法从资源配置角度来考虑，在既定条件下如何使经济资源的配置达到最优，这种状态下的投资水平就是最优水平。
笔者认为无论是哪种观点，实质上都需要对企业所进行的资源的配置所获取的成果进行分析，效率本身是资源的配置水平的体现，所以本文的企业投资效率是从资源配置角度来界定。企业的投资效率指企业投融资活动形成的资源配置状态，是使企业价值得以实现最大化的状态。具体来说本文研究的投资效率指的是企业将现有资源用于固定资产、无形资产和其他长期资产的投资所取得的经济成果与企业所发生的消耗之间的对比关系。
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2.2 信息不对称理论
Akerlof 在 1970 年对“柠檬市场”的问题研究中最早提出了信息不对称，主要指交易的双方自身所拥有的信息不对等。可从数量与性质上划分：数量上一方信息掌握没有对方拥有的充足，性质上一方信息掌握精确度高于对方；还可从时间上划分：当事人签约之前所发生的情况为事前非对称，而当事人签约之后所发生的情况为事后非对称。
Akerlof 在 1970 年对“柠檬市场”的问题研究中最早提出了信息不对称，主要指交易的双方自身所拥有的信息不对等。可从数量与性质上划分：数量上一方信息掌握没有对方拥有的充足，性质上一方信息掌握精确度高于对方；还可从时间上划分：当事人签约之前所发生的情况为事前非对称，而当事人签约之后所发生的情况为事后非对称。
在企业投资与决策过程中信息不对称为其奠定基础。由于企业所拥有内部信息和外部信息不对称，当企业资金不足需要从外部进行融资的时候，企业外部的潜在投资者不能完全掌握企业投资的项目收益以及风险的相关信息，企业管理层为企业股东服务争取股东财富最大化，同时产生企业高管的监督成本和内部人控制的道德风险的补偿都通过项目的投资回报率来产生，企业管理层就会发行被高估的风险性证券来将股东财富尽可能扩大。当外部的潜在投资者了解企业管理层的做法及目的后，会认为企业发行的风险性债券风险过高，会调整他们对企业的估价。当管理层发行股票时，外部的潜在投资者不清楚企业的真正情况的时候企业的股价可能被低估，此时外部潜在投资者将得到较高比例的投资项目 NPV 使得企业原有的股东利益减少，而企业管理者会选择放弃净现金流量为正的项目而导致投资效率较低。因为企业需要使用外部的资金而外部的潜在投资者希望企业能够支付较高的溢价成本，这就使得企业内部的筹资成本较外部融资成本来说比较低，从而使企业管理层在进行融资时更加倾向与先考虑企业自身的内源资金。此时提升企业创造内部资金净流量的能力可以大大降低投资的成本，提升企业投资的效率。
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3 中联重科股份有限公司投资效率案例分析 ......................... 13
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3 中联重科股份有限公司投资效率案例分析 ......................... 13
3.2 中联重科股份有限公司投资效率评价 ............................ 15
4 研究结论与研究展望 .......................................... 38
4.1 研究结论 ....................................... 38
4.2 研究不足 .............................. 38#p#分页标题#e#
3 中联重科股份有限公司投资效率案例分析
3.1 中联重科股份有限公司的投资概况
中联重科股份有限公司（简称“中联重科”）在 1992 年成立，在深交所上市于 2000 年 10 月上市，是国内专业机械装备制造业的龙头企业。
中联重科的发展可以分成三个阶段。第一阶段，中联重科的起步与发展期。经过初期的积累中联重科实现了 A 股的上市，走科技产业化道路，达到科技发展产业，产业支持科研的状态，随后公司的产品不断增加。1997 年，经上级指导进行股份制改造，成立长沙中联重工发展有限公司。
第二阶段，从建机院的不断改制至企业整体上市，并构筑产业科技化发展平台。改之后企业着重开发更多有影响、上规模的产品并开发工业园区。经过多次股权的出售与转让，长沙建机院完成了公司的整体上市。2008 年，长沙建机院注销，它的股东按照规定的比例接手建机院持有的中联重科股票。
第三阶段，在香港上市，使资本国际化，改善企业资源提高配置效率。中联重科先进行了总量为 8.69 亿股的 H 股股票发行，之后下一年初使用超额配售权，最终获得资金总额 150 亿港元。使得企业的股权结构发生改变，第一大股东变成湖南省国资委，位列其后的是香港中央结算公司。通过走资本国际化的道路，中联重科实现了最初的愿景。
中联重科主要从事专业机械装备的研发与制造，企业在混凝土机械和起重机械两方面位居世界前列，是我国专业机械制造业的代表企业。在全球经济增速减缓大背景的影响下 2013 年中联重科的经营状况开始下滑。2016 年，企业拟 33 亿美元收购设备制造企业 Terex。
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4 研究结论与研究展望
4.1 研究结论
本文通过构建企业投资效率指标体系并收集中联重科股份有限公司及同行业相关数据，从投资支出、投资机会、投资利用率、现金流量、筹资状况、投资效果六个方面对中联重科股份有限公司 2011 年至 2015 年的投资效率进行了分析评价，得出中联重科股份有限公司存在投资效率低下的结论。导致该企业投资效率较低下的原因主要中联中科股份有限公司内源资金融资能力较差导致内源资金存在缺口与管理层激励不足、管理层防御的影响。针对案例企业投资效率较低的情况本文从加强政府对企业的支持、提高中联重科的内源资金获取能力与比例、加强高管薪酬激励与股权激励三方面提出建议从而提高中联重科股份有限公司的投资效率。政府给予更多的补助性政策能够使企业提高融资能力，放宽对企业融资的限制，简化融资手续与流程，放宽并增加企业的融资渠道，同样使企业能够及时填补资金缺口提高融资效率，改善投资效率不高的状态。从自身角度采取推进战略转型与加强企业回款能力并调整自身的资本结构能够提高中联重科股份有限公司的企业竞争力与宏观经济环境适应力。同时应当对企业管理层采取薪酬激励并引进股权激励的长期有效的激励方式来提升企业管理层工作效率并对企业的投资效率正面影响.
参考文献（略）
