第 1 章 绪论
1.1 研究背景
改革开放给我国带来了翻天覆地的变化。政府需要处理好和市场之间的关系。如果政府不干预企业的经济决策，实行自由放任主义，那么政府的政策对企业的经营影响很小，企业根据市场来调节自身的发展情况。如果企业与政府之间有联系，政府的决策在很大程度上会对企业产生影响，企业与政府的关系越密切，有可能获利越多，获得的资源越多，越有利于企业发展；但是也有可能政府过多的发挥了自身的作用，过度干预企业的发展，会掠夺企业的资源，对企业发展不利。凯恩斯主义认为，政府应该在市场经济的发展过程当中给予适当的干预，完全发挥市场的作用，市场会失灵。企业通过与政府建立适度的联系，对于二者都具有重要的政治和经济价值。
1.1 研究背景
改革开放给我国带来了翻天覆地的变化。政府需要处理好和市场之间的关系。如果政府不干预企业的经济决策，实行自由放任主义，那么政府的政策对企业的经营影响很小，企业根据市场来调节自身的发展情况。如果企业与政府之间有联系，政府的决策在很大程度上会对企业产生影响，企业与政府的关系越密切，有可能获利越多，获得的资源越多，越有利于企业发展；但是也有可能政府过多的发挥了自身的作用，过度干预企业的发展，会掠夺企业的资源，对企业发展不利。凯恩斯主义认为，政府应该在市场经济的发展过程当中给予适当的干预，完全发挥市场的作用，市场会失灵。企业通过与政府建立适度的联系，对于二者都具有重要的政治和经济价值。
国内外学者关注政治关联对企业产生的影响。关于政治关联的研究大都是从政府和企业的关键人物着手的。政府的关键人物主要是政府官员，人大代表和政协委员；企业的关键人物主要是高管。值得关注的是，企业存在政治关联，确实可能给企业带来一系列的好处。许多学者通过研究发现，Cooper M.J.，Gulen H.，Ovchinnikov AV.（2010）研究表明与政府建立政治关联的企业可以获得税收优惠，可以在上市过程中提高企业的市场价值，可以获得更多的采购合同，可以获得更多的银行贷款，可以在陷入经营困难时获得资金支持，可以提高经营的绩效。但是，也有学者通过研究得出相反的结论[1]。Faccio M.（2006）通过研究发现，虽然企业的高管是政府的关键人物，但是他们能力有限，不能更好的管理企业，企业为此付出的成本超过获得的收益[2]。
财务理论的一个重要概念就是资本成本。从公司层面来看，资本成本可以为选择资金来源提供重要依据，也可为投资项目是否可行提供一定的参考依据，影响公司的经营决策；从资本市场层面来看，资本成本可以衡量资本市场的发展程度，在市场资源配置中发挥重要的作用。
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1.2 研究意义
1.2.1 理论意义
本文研究的理论意义有以下几点：首先，传统关于政治关联的研究大多集中在投资效率和企业价值等方面，关于资本成本的研究，主要集中在公司治理、信息披露等方面，较少有将二者进行结合起来研究。本文将政治关联和资本成本相结合，并且对资本成本分成股权资本成本和债务资本成本，对资本成本做了更加详细的分析，从而使得研究更加全面。其次，政治关联会影响企业的行为，是因为政治关联作为一种非正式制度，在一定程度上代表了企业拥有的资源和运用资源的能力，将这种宝贵的资源利用好，可以为企业带来诸多好处。
1.2.2 现实意义
当前的中国，金融市场和法律制度有待健全和完善，为获得融资便利，企业需要与政府官员建立一定的政治关系。我国资源分配的方式通常都是自上而下，从企业的长远发展来看，与政府建立良好的关系能够为企业争取到宝贵的资源。中华文化的一个明显特征就是强调良好的人际沟通。良好的人际关系需要一定的社会资源，一定的人脉。在熟人社会的中国，关系代表着社会资源，在企业的生存发展中发挥着重要的作用。伴随着社会制度和金融体系的不断完善发展，从长远来看，公司不能长期依赖与政府建立的关系，更多的是注重提升自身的竞争力。
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第 2 章 文献综述
2.1 政治关联的文献综述
企业拥有的资源会增加企业的竞争力，增强企业的实力。资源既包括有形的资源也包括无形的资源，其他企业获得这种资源难度较大。企业有政治关联关系，为此需要付出一定的成本，企业需要支付给政府关键人物一定的报酬。
在公司绩效方面，部分学者通过研究发现政治关联能够提高企业的绩效。NiessenA.， Ruenzi（2010）通过研究德国的公司的样本发现有政治关联企业的价值更高[5]。徐龙炳和李科（2010）选取特定的制造行业，通过研究发现政治关联会提高行业之间的竞争对资本结构的敏感度，如果一个公司存在融资约束，政治关联更使得这种敏感性更好的发挥了价值，因此这样的公司具有更高的价值[6]。也有学者通过发现政治关联对企业绩效的影响是负向的。Boubakri N.，Cosset J.C.，Saffar W.（2008）研究范围更加广泛，不仅选取了发达国家作为研究样本，也选择了发展中国家进行研究，发现政治关联会减少企业的绩效[7]。Aggarwal RK.，Meschke F.，Wang T.（2009）将美国的公司作为研究对象，研究企业的政治捐赠行为，但是结果却显示政治捐赠的企业公司绩效低[8]。张敏、张胜、王成方, 等（2010）通过研究发现有政治关联的企业拥有一定的资源，能够较为容易的从银行获得一些贷款，但是在获得银行贷款之后，利用这些贷款进行过度投资，从而损害了企业的价值[9]。
在信息质量方面，Chaney P.K.，Faccio M.，Parsley D.C.（2011）研究政治关联对盈余质量的影响，结果表明如果一个公司具有政治关联关系，那么该公司的盈余质量低于没有政治关联关系的公司[10]。姚圣（2011）实证检验政治关联和环境信息披露的关系，结果发现政治关联和环境信息披露负相关[11]。黄新建和张会（2011）研究我国的民营企业的政治关联，研究发现较差的市场环境促使企业寻找政治关联来改变企业目前的状况，为企业创造一个良好的环境[12]。
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2.2 资本成本的文献综述
通过对前人的文献进行梳理发现影响资本成本的因素有不少。资本成本是企业进行投资决策、融资决策的影响因素，是一个项目是否可行的重要抉择标准。
在财务特征方面，贝塔系数、公司规模、市值账面比、资产负债率、增长率等财务特征对股权资本成本的影响是不同的。最为典型的研究是 Gerhardt W.C，Lee B.，Swaminathan P.（2003）考察了企业财务特征对股权资本成本的影响，他们利用多元回归模型进行系统研究，研究发现不同企业的股权资本成本存在差异，企业所处的行业、账面市值比、分析师的预测可以在很大程度上解释差异的原因，而贝塔系数在解释差异原因方面只发挥了小部分的作用[22]。Yu F.（2005）的研究表明，影响企业债务资本成本的因素有很多，其中企业规模、有形资产比率、盈利能力和债务资本成本成反比，企业的负债多少与债务资本成本正相关[23]。胡奕明和谢诗蕾（2005）研究产权特征对债务资本成本的影响，国有企业和非国有企业在获得银行贷款方面有很大不同，非国有企业的银行贷款利率比国有企业高，特别是长期贷款利率[24]。
通过对前人的文献进行梳理发现影响资本成本的因素有不少。资本成本是企业进行投资决策、融资决策的影响因素，是一个项目是否可行的重要抉择标准。
在财务特征方面，贝塔系数、公司规模、市值账面比、资产负债率、增长率等财务特征对股权资本成本的影响是不同的。最为典型的研究是 Gerhardt W.C，Lee B.，Swaminathan P.（2003）考察了企业财务特征对股权资本成本的影响，他们利用多元回归模型进行系统研究，研究发现不同企业的股权资本成本存在差异，企业所处的行业、账面市值比、分析师的预测可以在很大程度上解释差异的原因，而贝塔系数在解释差异原因方面只发挥了小部分的作用[22]。Yu F.（2005）的研究表明，影响企业债务资本成本的因素有很多，其中企业规模、有形资产比率、盈利能力和债务资本成本成反比，企业的负债多少与债务资本成本正相关[23]。胡奕明和谢诗蕾（2005）研究产权特征对债务资本成本的影响，国有企业和非国有企业在获得银行贷款方面有很大不同，非国有企业的银行贷款利率比国有企业高，特别是长期贷款利率[24]。
在公司的治理方面，现有的文献探讨公司治理和股权资本成本的不在少数，然而没有统一的结论。Byun H.，Kwak S.，Hwang L.（2008）通过研究得出结论，公司治理水平和股权资本成本成反比，具有高公司治理水平的企业具有较低的较低的股权融资成本[25]。Collins S.，Huang Y. （2010）研究高管行为对股权资本成本产生的影响，研究发现，公司高管侵占公司利益程度和股权资本成本成正比，公司高管侵占公司的利益越多，投资者认为自己承担的风险更高，为此需要付出更多的监督治理成本[26]。熊诗莹（2015）研究股东的持股比例和公司治理之间的关系，研究发现前十大股东持股占总股本的比例和股权,本成本成反比[27]。魏卉和杨兴全（2011）从不同角度出发，站在大股东和小股利益冲突的角度上，研究结果发现，控制公司的股东对现金流量的控制权越大，企业的股权资本成本越小，现金流与控制权越没有紧密联系，股权资本成本越小，公司拥有的自由现金流、增长率及控股股东性质对上述关系都会产生影响[28]。蒋琰和陆正飞（2009）认为，仅仅探讨公司治理的机制对股权资本成本的作用并不十分合理，但总的来看，公司的治理机制之间具有一定的相互替代的作用，公司的治理水平增加，那么公司的股权资本成本降低[29]。蒋琰（2009）建立了一个指数，叫做公司治理指数指标，公司的该指标越高，公司的债务资本成本越低[30]。Qi Y.，RothL.，Wald J K.（2010）采用跨国研究的方法，检验外部环境对债务资本成本的影响，研究发现经济的发展水平、资本市场化的程度和企业的债务资本成本成正比[31]。#p#分页标题#e#
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第 3 章 理论基础.................................13
3.2 政府干预理论.....................................14
3.3 信息不对称理论................................14
第 4 章 理论分析及研究假设.........................................17
4.1 政治关联和股权资本成本的理论分析及研究假设............................. 17
4.2 政治关联和债务资本成本的理论分析及研究假设................................. 19
4.3 本章小结...................................21
第 5 章 实证分析..........................................22
5.1 样本选择与数据来源...............................22
5.2 变量选取....................................22
第 5 章 实证分析
5.1 样本选择与数据来源
本文选取的样本是上海证券交易所和深圳证券交易所的 A 股上市公司，样本的区间是 2007-2014 年。样本对部分数据进行了剔除：第一，样本剔除了金融、保险业，一是其财务报表的报表结构和主要会计项目与其他行业不太一样，二是其商业模式与其他行业有所不同；第二，样本剔除了 ST 股，原因是这些公司的财务状况出现异常；第三，样本剔除了数据缺失的上市公司数据，因为数据的缺失会给实证研究带来不确定的影响；第四，剔除资产负债率大于 1 的数据，因为这些公司在理论上已经破产，若保留会对数据回归结果的可靠性产生不利影响。为了消除极端值的影响，本文对资本成本的数据进行了 1%的缩尾处理。根据上述数据筛选原则。
本文选取的样本是上海证券交易所和深圳证券交易所的 A 股上市公司，样本的区间是 2007-2014 年。样本对部分数据进行了剔除：第一，样本剔除了金融、保险业，一是其财务报表的报表结构和主要会计项目与其他行业不太一样，二是其商业模式与其他行业有所不同；第二，样本剔除了 ST 股，原因是这些公司的财务状况出现异常；第三，样本剔除了数据缺失的上市公司数据，因为数据的缺失会给实证研究带来不确定的影响；第四，剔除资产负债率大于 1 的数据，因为这些公司在理论上已经破产，若保留会对数据回归结果的可靠性产生不利影响。为了消除极端值的影响，本文对资本成本的数据进行了 1%的缩尾处理。根据上述数据筛选原则。
本文的数据来源主要是国泰安数据库、万德数据库和上市公司年报。其中，资本成本的数据来自于国泰安数据库和万德数据库；政治关联及控制变量的数据来自于国泰安数据库；政治关联的数据主要是高管简历，大部分可从国泰安获得；对于数据库中缺失的数据，需手动搜集上市公司的年报进行补充。
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第 6 章 总结
6.1 结论
本文得到的研究结论如下:
参考文献（略）
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第 6 章 总结
6.1 结论
本文得到的研究结论如下:
参考文献（略）
