1 绪论
1.1 研究背景
2007 年 6 月颁布的《中华人民共和国企业破产法》（以下简称新《破产法》）引入了重整这项新制度。新《破产法》将公司破产分为清算、和解和重整三种制度，此规定给国内大量濒临破产的上市公司带来了更多的选择空间，自其实施以来，很多连年亏损的上市公司利用重整扭亏为盈，成功实现了“保壳”的目的。 破产重整制度的产生，填补了我国原《破产法》的空白。破产重整制度规定以平衡股东、债权人和其他各方当事人的利益为前提，通过促进对陷入困境的债务人的公司再建，来维护社会整体利益的稳定发展。当陷入财务困境的企业无力偿债时，可根据法定程序保持其继续经营，并同时实现债权债务的调整和企业整理，从而使其摆脱困境，并走向复兴。将重整立法的意义在于既完善中国市场经济的法律范畴，又可以突破以往清算制度、和解制度的狭隘思路，为困境企业开辟出复苏和再建的新途径。破产重整既能够保护债权人的利益，使债权能够公平受偿，也能够给濒临破产的困境企业创造复苏的机会。 2008 年以后，受欧美债务危机以及国内经济放缓等因素的影响，国内钛白粉行业陷入了数年不遇的低迷状态，外需严重不足，内部大量库存积压，产品价格一直处于低位徘徊状态。2011 年 11 月 30 日中核钛白（中核华原钛白股份有限公司）在连年亏损的情况下开始进行破产重整，以期通过重整摆脱财务困境、提高财务绩效。本文在这样的背景下，研究中核钛白破产重整后的财务绩效的状况及其变动原因等问题。
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1.2 研究目的及意义
本文对中核钛白破产重整后的财务绩效进行研究，主要目的有三个：（1）构建模型评价中核钛白破产重整后综合财务绩效。（2）根据具体的财务数据分析中核钛白破产重整后财务绩效的变化原因。（3）结合中核钛白破产重整后的财务绩效变化原因，提出进一步提升其财务绩效的建议，同时为有破产重整需求的同行业其他企业提供参考与借鉴。本文对中核钛白破产重整后的财务绩效进行研究，其意义如下： （1）有利于发现中核钛白破产重整后存在的问题。企业的重整是否成功，不能完全依靠主观的判断，更要有客观数据的支持，运用适当的财务绩效评价方法可以客观地评价中核钛白破产重整后的财务绩效，从而分析中核钛白在破产重整后财务绩效变化的原因。(2）有利于帮助中核钛白的管理层做出正确的经营决策，为中核钛白管理层提供改善企业财务绩效的对策建议。针对中核钛白破产重整后财务绩效状况，提出进一步改善其财务绩效的建议，有利于管理层做出正确的经营决策，更好地开展各项业务。 （3）有利于为中核钛白的各利益相关者的决策提供依据。重整后的中核钛白是否能够真正重生、对其提供借款是否能够按时偿还、对其投资是否具有价值等问题都可以依据其财务绩效的分析结果。 （4）有利于为拟进行或正在进行破产重整的同行业其他企业提供参考与借鉴。中核钛白作为钛白粉行业的大型企业，其破产重整以后存在的问题具有典型的行业特征，通过进行深入的分析可以为拟进行或正在进行破产重整的同行业其他企业提供参考与借鉴。
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2 理论基础
要研究中核钛白破产重整财务绩效问题，首先要界定破产重整和财务绩效等相关概念，其次要明确后续中核钛白破产重整后财务绩效研究的理论依据，为后文的研究提供理论基础。
2.1 相关概念界定
新《破产法》直接使用了“重整”这一词汇，却没有对此概念加以界定。本文在众多学者对重整的定义不尽相同的基础上，确定破产重整是指在企业无力偿债的情况下，依照法律规定的程序，保持企业继续经营，实现债务调整和企业整顿，使之摆脱困境，走向复兴的再建型债务清理制度。重整的目的主要是给濒临破产的企业重生的机会，通过重整可以使其继续经营，同时保留就业机会，提供给债权人较清算受偿更大的清偿利益，以减少破产清算带来的社会连锁反应。财务绩效是衡量企业所实施的企业战略能否为最终的经营做出贡献。财务绩效可以通过会计信息系统的结果来体现，是上市企业表现出来的有质量的信息，并且财务指标容易量化，能更好地体现股东利益，也容易被经营者接受。本文认为财务绩效就是从财务角度反映企业已经实现的经营状况，通常体现在盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力这四个方面。
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2.2 相关理论
营运价值是企业作为营运价值实体的财产价值，换言之，营运价值即企业在持续经营 状态下的价值。清算价值是企业净资产通过清算变价所能获得的价值回收。“营运价值”为重整制度提供了最初的理论基础，正常情况下，企业的营运价值高于其清算价值，才有必要进行重整。在多数情况下，企业具备破产原因即无力清偿到期债务，不是因为资产贬值，而是因为财务上的困难。这种财务困难可能归咎于经营上的失误，也可能归因于市场的变化（如原材料价格猛涨，经济萧条造成产品滞销）或者其他不可预料的外部因素（如本国政府的紧缩政策，外国政府的贸易制裁）。这意味着，一个面临破产的企业有可能在营运状态下仍然具有盈利能力。本文研究的中核钛白就是在其营运价值大于清算价值情况下进行的破产重整。在企业的破产重整过程中，如果引入重组方，那么必然要涉及到并购重组问题。协同效应是指企业间进行并购重组后竞争力增强，导致净现金流量超过两家公司预期现金流量之和，简而言之，就是“1+1>2”的效应。中核钛白的破产重整引入了重组方安徽金星钛白有限公司（简称“金星钛白”），目的是想通过与金星钛白的并购重组发挥协同效应。并购重组为企业带来的协同效应往往是多方面的，通常体现在以下三个方面：经营协同、财务协同、管理协同。中核钛白的破产重整引入重组方金星钛白，扩大了生产规模，拓展了市场范围，实现了经营协同效应。通过与金星钛白重组，使得内部现金流入更为充足，资金来源更为多样化，实现财务协同。中核钛白破产重整前管理效率低下，金星钛白管理效率比较高，破产重整后二者重组，中核钛白可以借助金星钛白的管理资源提高其管理效率，实现管理协同。
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3 中核钛白破产重整概况 ........ 11
3.1 中核钛白简介 .......... 11
3.2 中核钛白破产重整目的 ........ 11
3.3 中核钛白破产重整方案及进程 .......... 14
3.3.1 重整方案 .... 14
3.3.2 重整进程 .... 14
3.4 本章小结 .... 15
4 中核钛白破产重整后财务绩效状况分析 ........ 17
4.1 财务绩效评价指标的选择 .... 17
4.1.1 评价指标的选取原则 ..... 17
4.1.2 评价指标的选择 ...... 18
4.2 中核钛白破产重整后财务绩效评价模型的构建 .......... 19
4.3 中核钛白破产重整后财务绩效阶段性结果分析 .......... 23
4.4 本章小结 .... 24 5 中核钛白破产重整后财务绩效变化的原因分析 .......... 25
5.1 中核钛白破产重整后第一阶段财务绩效上升的原因分析 ........ 25
5.2 中核钛白破产重整后第二阶段财务绩效下降的原因分析 ........ 26
5.3 中核钛白破产重整后第三阶段财务绩效复升的原因分析 ........ 29
5.4 本章小结 .... 31
6 进一步提升中核钛白破产重整后财务绩效的建议
结合对第四章中核钛白破产重整后财务绩效的评价结果和第五章中核钛白破产重整后财务绩效先升、后降、复升的原因，深入分析中核钛白破产重整后的盈利能力，偿债能力，营运能力及发展能力情况，发现中核钛白破产重整后的偿债能力和营运能力水平发展较好，但是其盈利能力和发展能力仍然有待于提高，针对这种情况，本章提出进一步提升中核钛白破产重整后财务绩效的建议，保证中核钛白能保持良好的盈利水平，以具备持久的发展能力。
6.1 进一步提升中核钛白破产重整后的盈利水平
全球范围来看，我国是钛白粉工业整体规模最大的国家，是钛白粉生产和消费第一大国，中核钛白目前的产能仅次于龙蟒佰利，是国内第二大钛白粉生产企业。破产重整后中核钛白的产能有了一定的提高，2016 年产能达到 19 万吨，但是与龙蟒佰利 58 万吨的年产能相比，还有很大差距。随着我国供给侧改革的深入推进，将会进一步加速行业兼并重组，钛白粉生产企业数量将缩减，最终会形成影响力较大的几个企业参与国际钛白粉市场竞争。中核钛白目前的产能并不具备全球市场的竞争优势，立足长远来看，中核钛白需要进一步扩大产能，以实现规模采购、规模生产，以便进一步实现规模经济，提高全球市场的占有率。 #p#分页标题#e#
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结论
本文通过对中核钛白破产重整后的财务绩效进行分析，深入研究破产重整后其财务绩效变化情况及其原因，得出以下主要结论：
第一，中核钛白的破产重整是成功的。破产重整在短期内改变了中核钛白的资本结构，使公司摆脱债务负担。中核钛白经过破产重整摆脱财务困境，改善了资本结构，成功避免了破产清算。
第二，破产重整完成当年中核钛白的财务绩效迅速提升，短期财务绩效效果明显。但是长远来看，中核钛白用了三年的时间完成了重整后的整合，整合之后其财务绩效进入复升阶段。长期财务绩效的效果也非常明显，通过中核钛白破产重整后的财务绩效，可以看出重整能够帮助困境企业暂时摆脱债务负担，避免破产清算。但是长期财务绩效的提升需要重整后的整合，需要从根本上改善企业自身的生产经营水平。
第三，破产重整中同行业的优质公司介入重组可以提升公司的发展能力。大部分的破产重整都有重组方的介入，也就是说多数上市公司重整过程中都涉及资产重组。一旦有重组方介入，就会使公司规模迅速扩张，在短时期内资产规模成倍增长。通过对中核钛白破产重整案分析可以看出重整后快速收购金星钛白，成立上海销售公司，收购其他同行业的公司，短短四年时间拥有全资子公司十家，实现了并购重组的协同效应。
第四，破产重整需要大股东的支持。通过中核钛白的破产重整可以看出，原大股东积极参与，无偿提供股权转让款提高小额债权组的债务清偿率，并且出借股权转让款支持企业的后续生产经营，积极帮助企业走出困境，这些举措值得其他面临破产重整的企业参考借鉴。
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参考文献（略）
