1 引言
1.1 研究背景与意义
2008 年，世界金融危机爆发，在这前后几年的时间里，全球许多著名公司、百年老店相继陷入了困境，雷曼兄弟破产、房利美和房地美被政府接管、美国汽车三巨头遭遇破产危机。这些困境的发生使得人们意识到现金资产对于一个企业具有至关重要的作用，现金是企业变现能力最强的资产，可以用来为企业偿还借款和利息，同时满足生产经营的各项开支，从这一方面来说，持有的现金越多越好，但是如果企业持有过多的现金，可能导致现金资产的闲置，产生较高的机会成本。那么企业现金持有量为多少才是最合适的呢？国内外学者都进行了大量的研究，但是都没有得出一个确切的答案，一个企业到底应该持有多少现金也成为了财务领域研究的一个难点问题。通过阅读国内外相关文献，我们发现财务杠杆、公司规模、投资机会、公司治理等等因素都会对现金持有量造成影响，其中公司治理因素对对现金持有量的影响作用越来越大，而股权结构作为公司治理一个重要组成部分，也必将影响着现金持有量。 自改革开放以来，无论是国有企业还是民营企业都得到了飞速的发展，在这个过程中民营企业快速发展更加明显，不仅是在规模上而且在数量上都得到了巨大的发展，成为了我国经济结构中不可缺少的重要组成部分，自第一家民营公司上市以来，越来越多的民营企业在上交所或者深交所上市，也有许多的民营公司选择在香港或者国外上市，通过查阅 WIND 数据库上市公司统计资料，截止到 2013年底，在我国上交所和深交所上市的民营上市公司数量已经达到 1306 家，在所有上市公司中所占的比重已达 51.88%1，其足以看出民营企业在我国经济发展中的重要作用。
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1.2 研究思路和方法
本文首先在阅读大量国内外股权结构和现金持有量文献的基础之上，总结现金持有量相关理论，同时梳理股权结构相关理论，继而分析民营上市公司与国有上市公司以及其他上市公司相比较所特有的股权结构，在此基础之上针对我国民营上市公司股权结构对现金持有量的影响提出两个假设，参照国内外研究成果建立合适的模型，继而通过国泰安和万德数据库搜集民营上市公司数据，运用 SPSS软件进行描述性分析、相关性分析和回归分析，并对数据分析的结果归纳和总结，根据实证的分析结果，为优化民营企业的股权结构提出几点建议，从而间接达到限制民营上市公司现金持有量和提高民营公司现金的使用效率的目的。 本文采用的研究方法包括理论研究方法和实证研究方法，也就是通过运用所搜集的大量数据以及数量统计的方法，同时辅以理论知识，进行定性分析和定量分析。定性分析主要是梳理国内外有关股权结构和现金持有量相关的理论以及国内外对这一问题相关的研究成果；定量分析主要是在理论研究的基础之上，通过选取相关的数据并建立适当的模型，在此基础之上运用 SPSS 软件进行相关性和回归分析的方法对民营上市公司的股权结构对现金持有量的影响进行分析，并在分析的基础之上提出合理的改进建议。
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2 文献综述
2.1 有关现金持有量影响因素的研究
大量的国内外的学者从资产负债情况以及所有者权益情况角度对它们与企业货币资金储备的关系进行各种研究，并且并且取得了许多的成果。 Kim 等（1998）选取 900 多家上市公司的财务数据，分析这些公司的一部分财务特征因素对货币资金的影响，通过回归分析得出企业资产收益率与现金持有量显著负相关，而融资成本率与现金持有量显著正相关。 Opler 和 Pinkowitz 等（2000）以英国 1600 家企业的财务数据，研究企业货币资金和财务特征之间的关系，通过分析发现其与企业的信用情况以及企业的规模是呈负相关的，但是它与企业的现金流量以及投资机会呈正相关。 Faulkender（2002）筛选 3675 家在纽约证券交易所上市公司的数据，分析筹资成本和企业货币资金之间的关系，分析发现外部融资成本对现金持有量影响较大，通过进一步的实证研究发现其与现金持有量呈负相关，同时发现企业过度投资也与货币资金储备负相关。 Ozkan 等（2004）选取 1000 多家在伦敦证券交易所上市的企业为样本，研究投资机会、现金流量以及流动资产对现金持有量的影响，分析发现流动资产与现金持有量显著负相关，而其他变量与现金持有量呈正相关。 Haushalter 等（2007）选择制造企业的财务数据，以产品市场为出发点，分析财务特征和企业货币资金的关系，通过实证研究发现产品的市场竞争程度与现金持有量呈显著正相关。 Ferreira 和 Vilela（2003）选择多个国家企业的财务数据进行分析，分别论证多个财务指标与货币资金之间的关系，通过选取各自代表性的变量进行实证研究发现他们与现金持有量都呈显著正相关。
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2.2 有关现金持有价值的研究
Pinkowitz 等（2002）通过建立适当的实证模型，从而对投资者保护程度和现金持有价值进行相关性和回归分析。通过分析他认为在股东保护程度较好的国家里，公司价值和现金持有相关性很低；在投资者保护程度较弱的国家里，公司价值和现金持有不具有相关性。 他们还发现在强投资者保护的国家里公司价值和现金股利相关性程度较低，这也从另一方面证明了现金持有理论中的代理理论。Mikkelson and Partch（2003）通过选择 1996—2001 年企业的财务数据，分析货币资金储备和公司经营绩效之间的关系，他们认为货币资金较多的企业，他们往往会将更多的现金投入到研发中用于开发或者改进产品，这样就使得这些企业的资产规模也有更快的增长，与同行业中规模相当的企业比较，其经营业绩表现的相同或者更好。此外他们还发现董事会特征或者股权结构并不能解释公司经营绩效主要的差异。 Sehwetzler and Reimund（2004）选择在德国上市的 5126 家金融上市公司和 547家非金融上市公司的数据作为样本进行实证研究。通过建立模型进行相关性和回归分析，他们认为非金融企业货币资金储备较高，说明这些企业没有找到值得投资的项目，从而导致经营业绩也不好，而金融上市公司现金销售比的负偏差会产生负估值效应，正偏差会有正估值效应，这也从另一方面证明了现金持有中存在着代理成本，代理成本影响着现金持有的价值。 Pinkowitz 和 Williamson（2004）选择英国企业来测算其货币资金储备的市场价值，通过研究发现股东所评估的货币资金的价值和现金的账面价值并不相等，现金持有的价值受到财务困境概率、公司的投资机会以及资本市场的发达程度的影响，通过进一步深入研究发现：财务困境概率小的公司，货币资金的价值较高；拥有更好投资机会且投资机会比较稳定的公司，货币资金的价值较高。 Luo and Hachiya（2005）选择 2002 年在东京股票交易所上市的日本企业的财务数据，分析企业价值与现金持有量的关系，他们认为投资者往往会选择高盈利的公司进行投资，因为这些公司具有较高的价值，同时这些公司具有较高的现金持有水平。通过进一步实证研究发现现金持有量与公司价值显著呈负相关。
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3 民营上市公司股权结构与现金持有量相关理论分析 ..... 16
3.1 民营上市公司股权结构与现金持有量的相关概念 ........ 16
3.1.1 民营上市公司的定义 ........ 16
3.1.2 股权结构的定义及分类 .... 17
3.1.3 现金持有量的相关概念 .... 18
3.2 理论基础 .... 19
3.3 民营上市公司股权结构与现金持有量关系的理论分析 ........ 22
3.3.1 管理者持股比例与现金持有量的关系分析 ........ 23
3.3.2 股权集中度与现金持有量的关系分析 ........ 23
4 研究假设与研究设计 ......... 25
4.1 研究假设 .... 25
4.2 变量选取与解释说明 ........ 26
4.3 样本的选取与模型设定 .... 28
4.3.1 样本选取 .... 28
4.3.2 模型设定 .... 28
5 实证分析 ..... 29
5.1 描述性统计分析 ........ 29
5.2 相关和回归分析 ........ 31
5 实证分析
在根据前几章研究结果，通过设定的模型和筛选的样本，并结合我国民营上市公司的股权结构的具体现状，运用 SPSS 软件进行数理统计分析，来验证股权集中度和管理层持股比例与现金持有量之间的关系，并通过相关的理论来解释他们之间为什么会存在这种关系。
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5.1 描述性统计分析
本文首先对我国民营上市进行描述性统计分析，通过运用 SPSS 软件，对我国民营上市公司的现金持有量水平进行分析，具体见下表（5-1）。表5-1对2007-2013年我国民营上市公司样本中现金持有量的最大值、最小值、标准差、均值都进行了统计分析，根据上表的数据，我们可以发现 2007-2013 年间，我国民营上市公司的现金持有量的平均值为 22.09%，而 Okzan（2005）通过统计得出英国的上市企业的现金持有量也只有 8.7%，Kim（1999）发现美国上市企业的现金持有量仅为 7.9%，因此我们可以看出相比其他发达国家来说，我国民营上市公司的现金持有量还是偏高的，这可能和我国资本市场不发达，股权结构不合理等因素相关。同时我们可以发现，在同一年度，各个公司的现金持有量也是具有很大的差距的，例如在 2011 年度，现金持有量最小值为 00.04%，最大值为却达到 69.98%，该年度的平均现金持有量为 28.71%，说明各个年度各个公司的现金持有量还是有较大的差距。
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结论
本文在前人研究的基础之上，首先对现金持有量和股权结构相关理论进行阐述，根据我国民营上市公司股权结构所独有的特征，通过实证的方法研究民营上市公司股权结构对现金持有量的影响。本文从万德和国泰安数据库中选择2007-2013 年间 5286 家民营上市公司为样本，运用 SPSS 统计软件对整个样本的所有变量进行描述性统计、相关性分析和多元回归分析，最后得出结论：
（1）我国民营上市公司的现金持有量明显偏高。通过描述性统计发现我国民营上市公司的现金持有量的平均值为 22.09%，和西方发达国家相比还是明显偏高的，通过对 2007-2013 年民营上市公司进行描述性分析，发现现金持有量不是随着年份的增加而单调地变动，而是在 2007-2011 年间逐渐增加，2011-2013 年间单调减少，2011 年的现金持有量达到最高，总体数据的现金持有量为 22.09%。产生这种现象的原因，在 2007-2011 年间，笔者认为是由于规模效应的原因，随着公司规模的增大，现金持有量呈现规模效应。在 2011 年之后，可能是由于资本市场的发展、股权结构优化或者公司治理机制完善等因素导致现金持有量下降。
（2）我国民营上市公司仍然存在很严重的股权集中度的问题。研究发现我国民营上市公司股权集中度的均值为 52.11%，这说明，说明我国民营上市公司“一股独大”的现象依然存在，这可能是由于我国民营上市公司基本上都是由家族人员创办，家族人员也就占有公司的大部分股权。
（3）通过多元线性回归得出民营上市公司的股权集中度和现金持有量显著正相关。这就说明了在股权集中度较高的民营上市公司中，大股东和中小股东之间的利益存在冲突，大股东可能为了自身的利益，会凭借着绝对控制权而来储存较多的现金，利用这些现金进行自利行为。例如当公司具有较多盈利的时候，会产生较多的现金，此时中小股东会要求分配股利而大股东却不愿意分配股利，他们会利用这些现金达到增加私人利益的目的。
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参考文献(略)
