第 1 章 绪 论
1.1 论文研究的背景和意义
对于民营企业，在《公司法》中也有明确定义，民营企业是按照企业的资本组织形式来划分企业类型的，我国的企业可以分为：国有独资、国有控股、有限责任公司、股份有限公司、合伙企业和个人独资企业等。按照《公司法》对民营企业内涵的界定，除国有独资、国有控股外，其他类型的企业中只要没有国有资本，均属民营企业。民营企业不同于国有企业的所有制结构以及独特的运营模式为中国的经济发展注入了新的活力，在促进经济增长、分散经济发展、完善市场体系和市场竞争，以及技术创新、吸纳就业、解除贫困、出口加工、产业聚集和推进城镇化建设等方面都发挥着国有企业不可替代的作用。改革开放三十多年以来，我国民营经济的增长及在国民经济中所占之比重，均呈迅速上升趋势。根据全国工商联北京发布 2012 年度《中国民营经济发展形势分析报告》，报告显示，截至 2012 年 9 月，私营企业注册资金达 29.8 万亿元，同比增长 21.3%，户均注册资金达 281.3 万元，同比增长 7.8%，从以上数据可以看出，不论是从规模还是数量来说，民营经济对中国经济的贡献越来越重要。在民营企业正在蓬勃发展的同时，却普遍遭遇着各种各样的难题（详见表1.1），而融资瓶颈是其中重要的一个难题，也是广受关注的一个问题。2011 年底，中国民主建国会企业委员会、妇女委员会与中国企业家调查系统共同进行了“2011 年度中国民营企业家问卷跟踪调查”，调查结果显示，在资金流动性方面，目前流动资金“紧张”的民营企业占 48.3%，“正常”的占 45.5%，而流动资金“宽裕”的仅仅占6.2%。在融资难易程度方面，民营企业家认为“比较难”或“非常难”的占 49.9%，认为“有难度”的占 29.2%，认为“不太难”或“不难”的只占 20.9%。更值得一提的是，随着信贷政策的收紧，民营企业的融资难度呈现越来越难的趋势。
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1.2 本文的研究思路和内容
本文通过大量阅读我国经济制度环境、信贷配置、信贷歧视等方面的论文，在前人研究的基础上，通过大样本研究近几年我国民营上市企业存在信贷歧视的状况，以及进一步探讨信贷歧视对于我国民营上市公司业绩的影响。本文具体的内容安排如下：第一章：“绪论”。简要介绍本文研究背景与研究目的，提出本文的研究方向，列示本文的框架等。第二章：“文献回顾及评述”。首先将本论文中将会使用的理论基础一一列举说明，接着回顾了国内外关于信贷歧视研究的背景及现有研究结论，并着重介绍在我国特殊所有制结构下，民营企业受到的信贷歧视。但由于大部分文献都将讨论集中于中小型企业，且没有重视理论基础以形成一个逻辑机制，这就引出本文的研究方向。第三章：“理论分析及研究假设”。根据以往的研究成果并结合我国实际情况，界定重要概念，并提出本文的研究假设。第四章：“研究方案设计”。选择研究样本，确定研究变量，建立研究模型。本章主要针对解决两个问题进行研究方案设计，其一，在前人基础上，扩大观察期，探讨信贷歧视是否普遍存在；其二，信贷歧视对公司业绩究竟是否会产生不良影响。第五章：“实证结果分析”。对样本进行描述性统计、相关性分析，并针对信贷歧视与上市企业公司业绩之间的关系进行实证研究。第六章：“结论及建议”。得出本文的结论，重申本文研究结论的理论及实践意义，并指出本文研究中存在的不足。
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5第 2 章 文献回顾及评述
2.1 信贷发展与经济增长
金融体系在经济增长中的地位究竟有多重要？对于这个问题，经济学家们经历了很长时间的讨论，却也给出了截然不同的看法。有一部分经济学家认为金融体系在经济增长中起到了关键性作用（Schumpeter,1912；Hicks,1969 等）[2-3]一部分经济学家对金融体系对经济增长的重要地位持怀疑态度，他们中的很多甚至在学术研究中直接忽略了金融体系的存在（Gerald Meir 和 Dudley Seers，1984；NicholasStern,1989）[4-5]。尽管存在着相互矛盾的观点，但就目前的学术研究来看，大多数理论和实证研究还是支持金融发展与经济增长之间的正相关关系，甚至有证据表明金融发展水平可以很好地预测未来的经济增长、资本积累以及科技变革。Merton 和 Bodie (1995)认为金融体系具有在不确定环境下，跨地域和时间分配资源的基本功能[6]。在这个基础上，Levine（1997）将金融体系的这一功能扩展成了五种基本功能，其一，促进风险交易、风险对冲、风险分散和风险的汇聚；其二，分配资源；其三，监督管理者和实施企业控制；其四，有效动员储蓄；其五，促进商品和服务的交易。同时，Levine 指出正是基于这五项基本功能，金融体系通过资本积累（Capital Accumulation）和科技创新（Technological Innovation）这两个渠道影响了经济发展（影响链条见图2.1）[7]。在资本积累方面，金融系统通过改变存款利率或者再分配存款对经济实施影响（Paul Romer,1986；Lucas 1988）[8-9]，而在科技创新方面，金融系统通过辨认和选择最具发展前途的新商品和生产流程及工艺来促进科技创新（Romer，1990；GeneGrossman，1991；Philippe Aghion 和 Peter Howitt,1992；King 和 Levine,1993）。
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2.2 信贷需求与信贷供给
根据市场主体进行划分，信贷市场上的参与者可以分为信贷资金的供给者和需求者，而信贷市场的主要功能就是在上述双方之间进行资金的有效融通，同时，信贷市场还能够调剂暂时性或长期的资金余缺，促进国民经济的发展。信贷市场上的信贷需求方包括企业、个人和金融机构，其中，企业是重要的组成部分，同时，对于我国的企业来说，信贷市场也是它们最主要的外源融资渠道，它们在信贷市场上通过借款的形式来筹集资金，以满足自身的各种短期及长期资金需求。企业通过信贷市场获取资金的方式被称为债务性融资，除此之外，企业还可以通过内源融资和另一种外源融资方式，即股权融资来获取资金。面对这些不同的融资方式，企业必须权衡成本，匹配期限，提升公司价值，选择出适合自身的融资策略，因此，不同的企业也就相应形成了不同的融资需求。Modigliani 和 Miller（1958）认为在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关，即，企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题[14]。但是，MM 理论存在严格的假设条件,其中包括资本市场是完善的、信息是充分的、完全的，不存在任何交易费用和成本等，但在现实中，满足这些要求几乎是不可能的，因此，在现实中，MM 理论几乎不适用。
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第 3 章 理论分析及研究假设 .... 17
3.1 我国经济体制背景 ....... 17
3.2 上市公司股权性质与信贷歧视 ........ 17
3.3 信贷歧视与公司业绩 .......... 20
第 4 章 研究方案设计 ......... 22
4.1 样本说明 ........ 22
4.2 研究变量 ........ 22
4.3 研究模型 ........ 24
第 5 章 实证结果分析 ......... 26
5.1 股权性质与信贷歧视 .......... 26
5.2 贷款期限与信贷歧视 .......... 30
5.3 信贷歧视与公司业绩 .......... 33
第 5 章 实证结果分析
5.1 股权性质与信贷歧视
本文剔除上证、深证 A 股上市公司中 ST 股、金融类公司、信息不完整及异常样本后，得到样本包括从 2008 年至 2010 年 909 家上市公司，其中，国有上市公司612 家，民营上市公司 297 家，因此，样本总数为 4545 个。从描述性统计结果可以看出，我国上市企业的财务费用与总贷款比率差异很大，在不区分国有民营上市公司的前提下，这一比率最大值为 403.39%，而最小值为-357.99%，平均值和中值分别为 5.5057%和 4.8574%。但是，这一比率的差距在民营上市公司中体现得更为明显，民营上市公司中，这一比率的最大值为 403.39%，而最小值为-357.99%。对比国有和民营上市公司之间，国有样本的中值和平均值均低于民营企业样本，这一点在平均值上体现得尤为明显，二者相差了八点多个百分点，这在一定程度上说明了，在获得相同数量贷款的前提下，民营上市公司需要付出更多的财务费用。将这一部分的国有样本分为中央一级控股的国有企业和地方控股的国有企业（详见表 5.2），可以看到地方样本的单位借款财务费用 fin_loan 跨度更大，全体样本中的最大值、最小值，均是来源于地方样本。
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结论
本文以上证、深证 A 股上市公司 2008 年至 2012 年的数据为样本，从信贷歧视的角度研究了股权性质对于上市公司债务融资成本的影响问题，试图探讨民营上市公司是否遭遇信贷歧视以及信贷歧视究竟会对公司业绩产生怎么样的影响。从研究数据，我们的得出的研究结论包括：#p#分页标题#e#
（1）我国民营上市公司相较于国有上市公司普遍受到了信贷歧视，在信贷活动中，民营上市公司付出了更高的融资成本，笔者不论采用财务费用与贷款比值作为解释变量，还是使用利率作为解释变量，均论证了这一结果。而另一方面，银行在央企和地方国有上市公司之间不存在信贷歧视，有些地方国有企业甚至能够以更低的融资成本获得贷款，这可能是由于许多地方国有上市公司与地方性银行保持着长期性关系型信贷，更容易取得贷款；
（2）根据贷款期限将贷款分为长期借款和短期借款来看，民营上市公司在长期和短期贷款中均付出了比国有上市公司更高的利息成本，受到了信贷歧视。但是，相较于短期贷款利率，长期贷款利率与上市公司股权性质的正相关显著性程度更大，即民营上市公司在长期贷款中受到的信贷歧视现象较为显著，这可能是由于银行对于短期贷款更关注企业的短期盈利性，而不那么重视其股权背景所致；
（3）不论在长期贷款还是短期贷款中，借款金额和有无抵押物对贷款利息影响显著，其中，借款金额越低，利率越低；抵押物的存在也起到相应降低利率的作用。
（4）在公司业绩方面，相较于同行业其他企业受到信贷歧视的上市企业，其业绩表现较同行业其他公司明显要差，说明信贷歧视对于上市公司业绩存在负面影响。笔者认为，产生这一结果的原因是由于受到了信贷歧视的约束，公司存在一些盈利项目，却因为缺乏资金，在短期内无法进行投资，错失机会，导致企业业绩较其他未受信贷歧视的公司较差。
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参考文献（略）
