1绪论
1.1研究背景及意义
财务柔性的价值相关性研究在国际上己经逐渐成为备受关注的新课题。然而，国内的财务柔性相关研究尚处于起步阶段，鲜有系统的理论研究。企业无时无刻不处在产品市场竞争之中，面对激烈的产品市场竞争企业是否会储备更多的财务柔性来应对不确定性事件，另外在公司治理因素中，考虑到终极控制人特征在我国上市公司普遍存在，且他们通过一系列控制链实现对企业的真正控制，所以在研究产品市场竞争与财务柔性储备关系的基础上，研究终极控制人特征对其关系的影响具有重要意义。当前对财务柔性的研究主要集中在财务柔性的影响因素、财务柔性价值财务柔性对资本结构决策的影响效应、财务柔性对投资决策的影响效应、财务柔性对股利决策的影响以及财务柔性对公司绩效的影响等资本市场研究上，对财务柔性与产品市场关系的研究较少，因此本文通过研究产品市场竞争与财务柔性的关系，并结合控制权和现金流权分离程度以及产权性质对其两者关系的影响来丰富财务柔性研究与产品市场的研究。
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1.2研究内容与方法
本文主要研究了三个内容：第一，我国上市公司目前财务柔性储备现状；第二，产品市场竞争与财务柔性关系探究；第三，产权性质不同以及两权分离程度不同时，产品市场竞争与财务柔性关系探究。本文由六个部分构成，具体内容安排如下：第一部分，绪论。该部分主要介绍了文章旳研究背景以及研究意义，文章釆用的研究内容与方法，并提出本文的创新之处。第二部分，文献综述。该部分对国内外相关的文献进行回顾与总结，介绍了财务柔性的基础理论文献综述（财务柔性相关问卷调查、财务柔性定义及来源、财务柔性的获取与保持、财务柔性的度量）、产品市场竞争与财务柔性文献综述（产品市场竞争与现金柔性、产品市场竞争与负债柔性）、终极控制人、产品市场竞争与财务柔性文献综述（两权分离、产品市场竞争与财务柔性文献综述；产权性质、产品市场竞争与财务柔性文献综述）在进行文献回顾与总结的基础上对现有文献进行文献述评。第三部分，理论分析。本文的理论基础主要包括控制权和现金流权分立理论、融资约束理论等，然后分别对产品市场竞争与财务柔性相互关系以及两权分离、产品市场竞争与财务柔性和产权性质、产品市场竞争与财务柔性的关系进行理论分析。为研究假设以及研究设计提供基础。第四部分，研究设计。通过前文的理论分析，提出本文的研究假设，并以此构建研究模型，根据模型选取相应的变量，并进行样本搜集和样本处理第五部分，实证结果分析。首先对己经过处理的样本进行描述性统计分析，对研究假设进行初步验证，然后通过所构建两个多元模型进行回归分析、相关性检验，对“产品市场竞争程度越激烈，企业越需要保持财务柔性；与国有控制企业相比，非国有控制企业中产品市场竞争程度对财务柔性的正向作用更强；终极控制人控制权和现金流权的分离程度越大，产品市场竞争程度对财务柔性的正向作用越强”等研究假设提供实证证据，最后利用变量替换法对构建的模型进行稳健性检验。第六部分，研究结论与启示。通过前文实证研究结果分析得出研究结论，并提出进一步的对策和建议，最后总结本文可能的研究创新以及不足之处。
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2文献综述
2.1财务柔性的基础理论文献综述
Minion和Wruck (2001)对美国5613家企业进行考察，发现储备财务柔性的企业具有如下财务特征：（1)储备财务柔性的企业现金余额比较充足，能够支撑企业的各种投资活动以及生产经营；（2)储备财务柔性的企业具有应对未来不确定的并购、股票回购等的灵活性；（3)对财务危机敏感以及面临激烈产品市场竞争的企业往往储备财务柔性；（4)财务柔性并非长期政策，要根据企业实际来进行调整。陆正飞和高强（2003)利用问卷调查了我国396家上市公司融资方式选择时考虑因素，调查显示投资及经营风险、企业财务风险为最重要的因素，并发现只有20%的企业其资产负债率在60%以上，资产负债率在30%以下的企业占样本总数的24.93%。李悦和熊德华（2008)利用问卷调查了 1507家中国上市公司的财务总监发现财务柔性是影响大多数样本公司债务融资决策的较为重要的因素，其重要性比例为56.49%，另外企业大多数企业遵循先内源融资再外源融资的顺序，与财务柔性所倡导的先内后外融资相吻合。Lins等（2010)对29个国家的204家公司的CFO进行问卷调查发现银行信用额度也是财务柔性的重要组成部分及影响因素，企业会持有更高的信用额度以应对未来可能的投资机会，而且这也是一种为维持正常生产经营的保险策略。
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2.2产品市场竞争与财务柔性文献综述
现有文献尚未直接研究产品市场竞争与财务柔性的的关系，但是已有部分文献分析了产品市场竞争对财务柔性的两种获取方式一一超额现金持有政策和低财务杠杆政策的影响。杨兴全，吴昊要(2009)通过比较各行业产品市场竞争程度与现金柔性的关系研究发现我国上市公司各行业之间现金持有水平分布不均且差异较大，产品市场竞争程度越高，企业持有的现金水平越高。即：产品市场竞争与公司的现金持有量之间正相关。牛建波和李维安（2007)以中国制造业上市公司、杨兴全和孙杰（2007)以全行业比较、刘端等（2011)基于融资受限和对冲需求的企业等都对产品市场竞争以及企业现金持有的关系进行了探讨。韩忠雪和周女亭婷（2011)研究发现我国制造业上市公司中产品市场竞争对公司现金持有的影响主要表现为基于掠夺风险的预防动机。也就是说，企业面临的产品市场竞争程度越高，公司就更可能通过提高现金持有水平来抵御市场掠夺风险，以减少市场份额被瓜分和投资机会的损失。钟海燕，冉茂盛（2013)从动态角度和静态角度研究了产品市场竞争与现金柔性的关系。静态角度来看现金持有水平对产品市场竞争的反应不明显；但是从动态的角度来分析，产品市场竞争动态变化会使企业的现金持有水平随着做出调整，并且企业调整现金持有的速度会随着产品市场竞争程度的加剧而加快。
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3终极控制人、产品市场竞争与财务柔性.......... 16
3.1产品市场竞争与财务柔性......... 16
3.1.1产品市场竞争与现金柔性......... 16
3.1.2产品市场竞争与负债柔性......... 16
3.1.3假设的提出 .........17
3.2产权性质、产品市场竞争与财务柔性......... 17
3.3两权分离、产品市场竞争与财务柔性......... 18
3.3.1理论分析 .........18
3.3.2假设提出......... 19
4终极控制人、产品市场竞争与财务柔性研究设计......... 20
4.1样本选取与数据来源......... 20
4.2模型设计与变量定义......... 20
4.2.1模型设计......... 20
4.2.2变量定义......... 21
5终极控制人、产品市场竞争与财务柔性实证结果分析 .........23
5.1描述性统计 .........23
5.2相关性分析......... 24
5.3回归分析......... 24
5.4稳健性检验......... 27
5终极控制人、产品市场竞争与财务柔性实证结果分析
5.1描述性统计
从表5-1我们可以看出：
(1) 2007-2012年我国上市公司财务柔性储备FF均值为7.03%，中位数为2.18%,说明从总体上来说我国上市公司储备了一定数量的财务柔性，具有财务柔性储备的理念。最小财务柔性储备为-15.24%，最大财务柔性储备为63.69%说明我国上市公司财务柔性储备分布状况不均且存在明显的差异，正是这种差异性使本文的研究具有实际意义。
(2)赫芬达尔指数均值为7.89%、中位数为2.38%均比较接近最小值1.61%,说明当前我国上市公司的产品市场竞争异常激烈，最大值最小值以及14.25%的标准差说明各企业面临的产品市场竞争差距较大。同样产品市场竞争的另外两个指标垄断租金以及净利润波动率均验证了这一点。这为本文研究的可行性提供了支持。
(3)终极控制人特征中，两权分离度最小值为3.46%,最大值为1，标准差为25.2%，说明上市公司控制权和现金流权分离程度差别较大，这种差别是否会影响产品市场竞争对财务柔性的作用程度有待进一步验证。
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结论
本文运用2007-2012年沪深两市A股上市公司的数据，实证检验了产品市场竞争对财务柔性的影响，研究发现：
(1)产品市场竞争是影响财务柔性储备的重要影响因素。本文研究发现，由于激烈产品市场竞争会增加企业经营环境的不确定定性，为应对风险和把握投资机会，企业会增加自身财务柔性储备，产品市场竞争程度与财务柔性显著正相关，这符合预防动机和投机动机的需求。
(2)终极控制人特征的产权性质显著影响产品市场竞争对财务柔性的作用程度。本文研究发现，产品市场竞争程度对财务柔性的正向作用在非国有控制企业中要更为明显。这是因为非国有控股企业面临的融资约束较多，相比国有控股企业会更加注重财务柔性的合理配置与有效运用。
(3)终极控制人特征的两权分离程度显著影响产品市场竞争对财务柔性的作用程度。本文研究发现，由于终极控制人的两权分离产生了控股股东与中小股东的代理问题，所以只有在两权分离程度较大的公司中，产品市场竞争对财务柔性的正向作用才较为明显。
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参考文献（略）
