1 绪论
1.1研究背景与意义
1992年，由COSO委员会颁布的《内部控制——综合框架》是内部控制经典文件，在该文件中，内部控制被定义为由董事会、管理层及其他员工在内的，全员参与以提高经营活动效率和效果、保证财务报告的可靠性、遵守法律法规及规章制度三大目标的实现为目的的管理制度。这一框架和定义也得到了较为普遍的认同。近年来，我国各部门在加强内部控制制度建设方面的努力也有目共睹，2008年及2010年五部委联合发布的《企业内部控制基本规范》及《企业内部控制应用指引》标志着我国对内部控制的制度建设日益完善，内部控制规范体系逐步进入规范化和正式化的实施阶段。规范要求企业对内部控制的有效性进行自我评价，并按规定披露由专业执业资格的事务所出具的内控有效性审计报告，我国的内部控制信息也将进入强制披露阶段。2008年的全球金融危机，使世界各国的经济遭受了不同程度的重创，也再次引发了人们对资金和风险的关注，人们意识到，“现金为王”的思想在安度危机中发挥的作用，现金持有成了避免由资金链断裂导致的企业危机和风险的王牌。企业更加重视现金的作用，有关现金持有的研究也逐渐升温。作为企业的“血液”，现金的重要性不言而喻，现金的流动性对企业的运营发挥着不可替代的作用，现金持有的政策也被视为影响企业治理和运营的一项财务和经营战略。自20世纪90年代以来，国内外学术界就已经开始关注现金持有的问题，并进行了一系列学术讨论。现金持有政策更被列为财务界未解决十大难题之一。企业和学者们关注的是持有多少现金才能对企业价值产生最大化的作用；持有大量的现金，在给企业带来较大的财务弹性的同时会对.企业价值产生价值折损还是价值提升。大量研究表明，信息不对称和代理问题是影响企业现金持有价值的重要因素。一方面，企业持有现金可以降低由于信息不对称导致的外源融资高于内源融资的高昂融资成本，缓解企业的融资约束，降低流动性风险。另一方面，现金是流动性最强的资产，更容易被转化成私人收益，由于股东与管理层，大股东与中小股东代理问题的存在，现金持有政策更容易使管理者把现金用于在职消费；也会成为控股股东侵蚀和转移企业资产的首选途径，以低成本转化为私人利益。
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1.2研究思路与方法
本文从企业现金持有价值的角度，对我国上市公司内控有效性对经营效率的影响进行了实证研究。文章的整个逻辑思路和思考过程如图1-1所示：首先从信息不对称理论和代理理论两种理论基础出发，探寻内控有效性与现金持有价值之间可能存在的关系，并提出研究假设，验证内部控制的有效建设能否将由信息不对称和代理问题导致的现金持有价值偏低的问题有效缓解和解决。为了验证假设的准确性，本文将衡量内部控制质量的内控指数及现金持有指标设置为主要的解释变量，将企业市场价值作为被解释变量，同时将经营现金流、利息支出、资本性支出、股利分配、成长性、财务杠杆等对企业价值和现金持有产生影响的变量作为控制变量，釆用修正的经典价值模型实证检验了内部控制对现金持有价值的影响。为提高检验结果的可靠性，在本文提出的主要命题假设得到了验证了的基础上，又提出了另外两个假设，即分别基于信息不对称理论和代理理论提出了融资约束条件下和控股权性质条件下本文提出的研究命题是否仍然成立，通过对融资约束和非融资约束两组子样本以及国有企业组和非国有企业组两组子样本的回归分析，进一步验证了本文命题的准确性。
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2文献综述
2.1内部控制相关文献
JT Doyle, W Ge，S McVay(2007)通过705家披露内部控制缺陷的公司数据，实证研究了内部控制对盈余质量的影响，内部控制缺陷程度与盈余质量负相关，并且当出现公司整体层面的内控问题时，这种负相关性更为显著。Hollis Ashbaugh - Skaife, Daniel W. Collins 等(2008)研究了内控缺陷及修正对盈余质量的影响，研究结果发现，披露了内控缺陷的公司相比未披露的公司盈余质量更差，并且当披露的内控缺陷得到修正时，盈余质量也会相应提高，盈余质量的变化与公司内控报告审计意见变化一致。KC Chan等(2008)验证了萨班斯法案404法则对提高会计信息质量的影响，结果显示，存在重大内部控制缺陷的公司有更髙的操纵性应计项目，404法则对抑制盈余管理和提高财务报告质量有显著作用。BWGoh,D Li(2011)检验了内部控制质量与有条件会计稳健性之间的关系，结果显示二者之间呈显著正相关关系，进一步发现披露了内控缺陷的公司在缺陷得到及时修正时，有条件稳健性也会相应增强。ML Ettredge, Chan Li (2006)分析了内控质量对审计报告延迟提交的影响，研究表明，内控控制质量较差时更容易发生审计延迟，审计延迟与内控缺陷的具体类型有关，内控具体人员、流程及职责分离都是作用因素，萨班斯法案的出台对审计延迟现象得到的一定程度的缓解。
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2. 2现金持有相关文献
J MICHAEL, W CLIFFORD，JR SMITH(1995)认为大规模、多元化经营的企业融资约束小，因此外部融资成本较低，可以持有较少的现金，可以通过出售非核心资产降低发生财务困境的可能性。AOzkan(1996)认为，小规模公司的外部融资成本较高，与发展稳定的大型企业比，信息不对称问题严重，因此，小企业借债时也会面对较多的限制性条款，发生财务困境的可能性较大，面临破产清算的可能性也较大，因此，小规模企业需要持有大量现金。Chang-soo Kim等(1998)研究了当企业面临较高的外部融资成本时的现金持有策略，对915家工业企业研究发现，当外部融资成本较高且为预期收益不稳定，有形资产比较较高时，会选择大量持有现金，同时，公司规模、债务融资比例、固定资产收益率与流动资产收益率差异、预期经济形势等因素都会对现金持有政策产生影响。T Opler, L Pinkowitz, R Stulz, R Williatnson(1999)同时釆用时间序列数据和截面数据，釆用静态权衡模型分析了现金持有的影响因素，结果表明，公司的成长性、现金流的风险性、公司规模、管理层持股比例、现金流的波动性、财务困境成本、股利支付等因素与现金持有有相关关系。
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3. 理论基础..........25
3.1内部控制理论发展......... 25
3.1.1内部控制概念......... 25
3.1.2内部控制体系发展......... 26
3.2现金持有的相关理论......... 26
3.3内部控制对现金持有的影响......... 29
3.3.1基于信息不对称理论的视角......... 29
3.3.2基于代理理论的视角......... 30
4.研究设计......... 31
4.1研究假设的提出......... 31
4.2样本选择和数据选取......... 33
4.3模型设计及变量定义......... 34
4.3.1内部控制有效性定义和选择......... 34
4.3.2其他研究变量的设置.........34
4.3.3研究模型设计......... 36
5.实证检验与结果分析......... 38
5.1描述性统计 .........38
5.2相关性分析......... 41
5.3回归分析与假设检验......... 41
5.实证检验与结果分析
5. 1描述性统计
从本文的三个研究假设出发，在做描述性统计时，也分别考虑了全样本以及按照股权性质和融资约束条件进行分组的四组子样本统计数据，通过对约束条件下的子样本数据与全样本数据对比，试图发现相关变量的特征。融资约束与非融资约束企业的划分主要参照了其他学者的研究成果，将财务杠杆变量作为衡量是否受到融资约束的依据。本文在对资产负债率变量进行描述性统计后，将变量值小于平均值的企业划分为非融资约束企业，将变量值大于平均值的企业划分为融资约束企业。另外，对于国有和非国有企业的划分，主要参照了 CSMAR上市公司股东研究数据库中对实际控制人性质的划分标准。具体变量的描述性统计结果如表5-1所示：从表中可以看出，从全样本数据来看，我国上市公司的现金持有率的平均值为23.57%，最小值为0.36%，最大值为13.47，说明现金持有水平在我国上市公司之间存在很大差异，有些公司极低，有些则极高，而且与国外研究相比，我国现金持有水平整体偏高。通过对比国有和非国有两组子样本发现，非国有样本的现金持有水平比国有企业的现金持有水平高，主要原因可能在于民营企业在融资方面相比国企会面临较大的约束，因此从预防性动机出发会持有较多的现金。通过对比融资约束和非约束两组子样本发现，与不受融资约束的企业相比，受融资约束的企业现金持有量偏高，这一结果与预期相符，融资约束企业主要由于融资困难而选择持有大量现金。
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结论
如前文所述，有效的内部控制制度可以通过降低股东、债权人等外部信息使用者与企业之间的信息不对称程度，以及通过缓解管理层与股东、大股东与中小股东之间的代理问题这两种作用机制来影响企业的现金持有价值。本文以我国特有的资本市场制度环境为背景进行研究，以我国沪深两市A股上市公司2009年至2011年的数据为研究样本，并运用修正的Fama—French经典企业价值模型进行回归，研究内控有效性对企业现金持有价值的促进作用。通过研究分析发现：首先，以经过处理的全部样本数据进行研究，基于我国特有的资本市场环境，研究发现，我国上市公司的现金持有价值低于其账面价值，现金持有存在价值折损的现象。而内部控制质量的提高可以通过降低信息不对称问题以及缓解两类代理问题来促进企业现金持有价值的提高，即内控有效性可以提升现金持有价值。其次，本文在采用全样本回归分析之后，为了使所得结论更具可靠性，又将全样本按照一定的标准进行划分，分别验证了融资约束条件下内控有效性对企业现金持有价值的影响，以及不同产权性质条件下内控有效性对企业现金持有价值的影响。通过研究发现，融资约束组和非融资约束两组子样本表现出的特征主要包括：融资约束企业的现金持有价值比非融资约束企业的高，而且内部控制质量的提高对企业现金持有价值的影响在融资约束企业更为显著，这一研究结论与本文的研究假设一致，内部控制质量的提高可以缓解信息不对称问题带来的融资约束，从而提升现金持有价值。
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参考文献（略）
