第一章绪论
1.1研究背景与意义
市场经济竞争的激烈和环境的瞬息万变，不可避免地会导致部分公司陷入财务危机，这不仅不能实现为股东创造价值的目标，甚至还有可能引起公司的破产，给投资者、债权人和企业自身，乃至社会造成了极为不利的影响。近年来，世界范围内每年企业破产数远高于新设企业数，近年爆发的世界经济危机导致很多大型集团公司陷入危机甚至破产，众多中小企业纷纷倒闭，屡次发生的破产悲剧不断地向我们发出警报，财务危机与风险无处不在，对企业财务的监测和预警，是非常必要的。随着证券市场的快速发展，上市公司己成为我国经济运行中最具活力和发展潜力的群体，是资本市场投资价值的源泉，其优良的经营业绩是资本市，场保持长久活力的坚定基础。提高上市公司质量，是夯实资本市场基础，充分发挥资本市场优化资源配置功能的关键，而其一旦陷入财务危机将严重损害投资者利益和资本市场的发展，因此对上市公司进行危机预警具有十分重要的意义。
为了保障证券市场的正常交易秩序，保护中小投资者和债权人的合法权益，中国证监会和证券交易所制定了一系列的政策:1998年3月16日，中国证监会首次正式颁布了《关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知》，要求当上市公司出现财务状况或其他状况异常，导致投资者对该公司前景难以判定，可能损害投资者利益的情形时，证券交易所应对其股票交易实行特别处理(简称ST)。1999年6月16日，证监会颁布了《股票暂停上市相关事项的处理规则》，对因最近三年亏损而暂停股票上市的公司实行特别转让服务(简称PT)。2001年12月4日，颁布《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》，取消了PT制度，并规定公司暂停上市后若在第一个半年内公司仍未扭亏，将直接终止上市。2003年4月4日，沪深证券交易所发布了《关于对存在股票终止上市风险的公司加强风险警示等有关问题的通知》，并从2003年5月12日开始实行退市风险警示制度。2004年12月20日，修订后的沪深证券交易所《股票上市规则》正式实施，将“特别处理”制度分为退市风险警示和其他特别处理两种情况。这一系列政策制度的出台，给上市公司特别是陷入财务危机的上市公司敲响了警钟，建立一套高效、灵敏、科学的企业财务危机预警系统以及早诊断财务危机信号对上市公司来说显得极为重要。财务危机预警研究在国内外是一个备受关注的课题，它不仅具有较高的学术价值，而且具有巨大的实际应用价值。前期研究者己做出了许多积极的探究，并产生了大量有效的预警模型。本文在借鉴前人研究成果的基础上，以我国制造业上市公司为研究对象，尝试将股权结构和董事会结构等非财务因素引入财务危机的预警研究中，构建混合预警模型并对检验结果进行对比分析。
1.2研究意义
本文就制造业上市公司进行财务危机预警研究，选取样本公司发生危机前三年的财务报表数据，应用统计方法对各项财务及非财务指标进行分析，构建了有效的财务危机预警模型，以提早预测风险并便于企业采取措施防范和化解危机，具有一定的理论意义和实践意义。
(l)从理论意义上看:上市公司是证券市场和经济发展的基石，其财务状况直接关系着整个市场经济的持续稳定运行，其一旦陷入财务危机将会产生社会资源巨大浪费，社会财富大量毁灭等一系列连锁反应，这些都对国家社会经济发展产生恶劣影响。本文在前人研究的基础上做出积极的研究探讨，提出了自己的观点和看法，在样本和指标的选取方面较以往的研究略有创新，并将非财务因素引入财务预警体系，丰富了财务预警领域的理论研究。
(2)从实践意义上看:对于上市公司的不同利益相关者，财务危机预警的研究有着不同的意义。①有利于上市公司及其管理者改善经营管理。科学有效的财务危机预警能够使管理层提早发现公司财务状况的恶化，制订正确的经营方针和财务政策，以便迅速扭转不利局面，防止陷入财务危机。②有利于投资者做出正确的投资决策。及时有效的财务危机预警能够为投资者的投资决策提供依据。利用财务危机预警模型来正确预测企业的财务状况，对投资者而言，既可以减少持股者因股价贬值带来的损失，也能够为其正确地评价管理层的经营业绩提供一定的参考价值。③有利于债权人对债权安全性进行评估。目前上市公司向债权人借款等间接融资仍在上市公司的资本结构中占有相当大的比重，债权人在考虑贷款的决策时，主要关注上市公司是否会发生财务危机，从而保证其发放贷款的安全性和收益性。财务危机预警有助于信用风险评估机制的建立，债权人通过财务危机预测可以对贷款的安全性进行评估，避免贷款损失。④有利于政府和证券管理部门加强监督管理。政府和证券管理部门对上市公司的财务危机制定了一系列的制度，如ST制度和退市制度，但这些制度所依赖的信息主要来源于公司当年披露的财务报表，以事后监管为主，具有一定的滞后性。通过财务危机的预测，政府监管部门可以利用公司前几年披露的财务信息提前对上市公司进行监测，加强事前监管;此外，财务危机预警还有助于完善市场准入制度，有利于证券市场的健康发展。
第二章财务危机的概念及相关理论
2.1财务危机概念的界定
如何对财务危机进行界定是进行财务危机预警研究的首要理论问题。财务危机也可以称为财务困境或财务失败，从广义上讲，其是指企业由于经营、决策或不可抗力等因素的影响，使财务循环无法正常持续的状态，具体表现为持续亏损、无偿付能力、违约、甚至是破产等。但在实务和学术界，对企业是否陷入财务危机的判断，国内外目前尚没有一种权威的定义，各家说法莫衷一是，因此也使得财务危机有很多不同的狭义界定。
2.1.1国外对财务危机的界定
财务危机的概念内涵，国外目前尚没有一种权威的界定标准。国外学者大多以破产作为企业陷入财务危机的标志。最早是Altman(1968)将陷入财务危机的企业定义为“进入法定破产的企业”。其认为，财务危机包括四种情形，分别为经营失败(faihire)、无偿付能力(insolveney)、违约(default)、破产，并把企业破产作为财务危机的标志。Deakin(1972)也认为财务危机公司为“已经经历破产、无力偿债或者为了债权人的利益己经进行清算的企业。除此之外，easey和Bartczak(1984)、Gentry(1985)[20]、Aziz(1959)以及Gilbert(1990)等人也将陷入财务危机的企业基本上等同于法定破产的企业。然而，弓}起企业破产的原因除了自身微观方面的因素之外，还受到政治因素、经济因素、法律因素以及其它因素的影响。另外，面临财务危机的企业不一定必然走向倒闭或破产，由于现实中的种种原因它们可能还会继续存续下去。因此将破产作为企业陷入财务危机的信号和标志受到了一些专家学者的批评和质疑。
第三章 上市公司财务危机预警指标.....................36-46
3.1 研究样本和研究数据的选取 ....................36-38
3.1.1 研究样本的选取.................... 36
3.1.2 财务危机样本和配对样本的确定.................... 36-37
3.1.3 研究样本预警时间的确定.................... 37-38
3.2 财务预警指标的确定.................... 38-40
3.2.1 财务指标体系选取原则 ....................38-39
3.2.2 预警指标的初步选取.................... 39-40
3.3 预警指标的显著性检验及.................... 40-46
3.3.1 正态分布K-S检验.................... 41-43
3.3.2 独立样本T检验.................... 43
3.3.3 Mann-Whitney U检验.................... 43-46
第四章 基于制造业上市公司的混合预警.................... 46-57
4.1 因子分析及预警指标主成分的提取.................... 46-51
4.1.1 KMO测试.................... 46
4.1.2 提取主成分 ....................46-51
4.2 Logistic回归模型的构建及检验 ....................51-54
4.3 财务危机混合预警模型的构建.................... 54-57
第五章 研究结论、创新点及展望.................... 57-60
5.1 研究结论 ....................57
5.2 本文可能的创新之处.................... 57-58
5.3 后续研究展望 ....................58-60
结论
本文通过选取06一09年沪深两市ST和非ST共308家上市公司的数据资料，使用SPSS16.O统计分析软件，采用K一S检验、独立样本T检验、主成分分析、Logistic回归、Fisher判别模型等统计方法，结合财务指标和非财务指标，建立了被ST前三年的混合预警模型，取得了较好的预测效果。本文的研究结论如下:#p#分页标题#e#
第一，无论是财务指标，还是非财务指标在预警模型中均显著，均具有统计意义。本文显著性检验结果表明，CR 5指数、Herfindahl 5、董事长与总经理的两职设置状况、持股董事比例和董事会持股比例等非财务指标具有显著性，由构建的预警模型可以看出，模型中既包括财务变量，又包括非财务变量，因此尽管传统的财务指标对上市公司是否会陷入财务危机具有显著的预警作用，但其并不能完全取代非财务指标在预警模型中的作用。
第二，引入非财务指标的财务危机预警模型比单纯使用财务变量的模型有更好的预警效果。经过检验和筛选，最终非财务指标中的两职设置状况和董事会持股比例进入了本文所构建的预警模型，并使训练样本和检验样本的预警精确度分别提高了3.90%和4.68%。这说明股权结构、董事会结构和管理层信息等非财务指标对公司财务危机的预警具有不容忽视的作用。因此在进行财务危机预警研究时，不应仅使用财务指标，还应将非财务信息纳入预警模型，以获取更理想的预警效果。
第三，混合预警模型比单一预警模型具有更高的预警精确度。将Fisher判别模型计算得出的Fisher分值引入Logistic回归模型以此构建的混合预警模型将综合预测准确率提高了2.35%，降低了误判率。混合预警模型能综合两单一模型的优点，其预警的精确度和稳健性得以提高。
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