会计论文网：企业价值评估是注册会计师考试中最难的章节之一。本文主要围绕企业价值的测定,从现金流量的角度分析价值评估的一般解法。
【关键词】企业价值;注册会计师;现金流量
企业价值评估是注册会计师考试中财务成本管理的重要一章,本章的关键是评估方法的运用,教材看起来比较乱,不好掌握,归纳起来就容易的多了。企业的价值在于能够创造未来的现金流,价值评估就是评估企业未来现金流量的现值, 把这个现值与当前的市价(注册会计师考试背景是上市公司)现行比较,从而进行投资决策。评估模型最有代表性的就是折现模型。基本公式:
价值=∑现金流量/(1+资本成本t)t 要想正确地评价企业的价值就要准确的知道三个要素: 现金流量,资本成本和折现期间。
一、第一个因素的确定:现金流量
企业价值评估的是以企业的财务报表为基础的,现金流量表就是把权责发生制编制的利润表和资产负债表转换成收付实现制。现金流量的数字可以通过调整利润表和资产负债表的数字得到。主要是超速增长阶段的现金流量详细预测, 永续增长阶段的现金流量预测可以直接用简化的戈登模型 D1/(RS-g)。
(一)方法一:企业实体现金流量=(息前税后营业利润 +折旧与摊销)-营业流动资产增加-资本支出[1] 抓住这四个要素就可以得到结果了。
1·息前税后营业利润得到方法有两个:
(1)息前税后营业利润=息税前利润×(1-所得税税率)。
这里的息税前利润来源于利润表的利润总额,所得税率肯定是已知的。
(2)息前税后营业利润=净利润+税后利息费用 =净利润+利息费用×(1-所得税税率)
注意的问题是利息费用来源与利润表,但一定是找到的是利息部分而不是财务费用总额。折旧与摊销=固定资产折旧+长期减值准备+无形资产和长期待摊费用摊销这些数字通过分析报表很容易得到。
2·营业流动资产增加的数字也有两个方法计算:
(1)营业流动资产增加=本期营业流动资产-期初营业流动资产
(2)营业流动资产增加=流动资产增加-无息流动负债增加
分析比较不同期间资产负债表可以得到。资本支出=购置长期资产的支出-无息长期负债增加额 =长期资产的净值变动+折旧摊销-无息长期负债增加额
通过分析资产负债表可以得到。
(二)方法二:企业实体现金流量=普通股权现金流量+ 债权现金流量+优先股现金流量。
普通股权现金流量=股利-发行股票(+股票回购) 债权现金流量=税后利息-有息负债净增加(+有息负债净减少) 优先股现金流量与优先股类似,考试一般不涉及。 #p#分页标题#e#
(三)方法三:企业实体现金流量=息前税后营业利润- 净投资。净投资可以通过两个方式得到:
(1)从形成角度:净投资=营业流动资产增加+资本支出-折旧与摊销
(2)从来源角度:净投资=本期有息负债增加+本期所有者权益增加。
这个方法其实就是方法一的简化形式。
二、第二个因素的确定:折现率
一般直接应用资本资产定价模型或者题目会直接提示。资本资产定价模型:Ki=Rf+β(Km-Rf) K:i某股票要求的收益率,资本成本; Rf无风险收益率; Km:市场组合的收益率
三、第三个因素的确定:折现期间
只要分清折现的时间点就很简单了,可以分成两阶段模型和三阶段模型。
两阶段模型:第一阶段为超常增长阶段,第二阶段为具有永续增长的特征。可以根据企业进入稳定状态的标志来判断: (1)具有稳定的销售增长率,它大约等于宏观经济的名义增长率; (2)具有稳定的投资资本回报率,它与资本成本接近。
最好的解决办法是把它们列示在数轴上,就很清晰了。
四、注意的问题
1.首先要明确要评估的是企业实体价值、股权价值还是债权价值。
2.在明确评估主体的基础上折现率要统一,实体价值评估用加权资本成本,股权用股权资本成本。
3.折现期间一定要搞清楚,尤其是多阶段模型。这些因素确定就可以直接套公式,变成简单的计算问题了。
五、举例:注册会计师考试2004年计算题 B公司是一家化工企业,其2002年和2003年的财务资料如下: (单位:万元)
公司2003年的销售增长率5. 8%,预计今后的销售增长率可稳定在6%左右,且资本支出、折旧与摊销、营运资本以及利润等均将与销售同步增长,当前的国库券利率8%,平均风险溢价2%,公司的股票β值为1. 1。[2]
要求: (1)计算公司2003年的股权自由现金流量
(2)计算公司的股票价值参考答案: (1)息前税后利润= (净利润+所得税+利息费用) 利润总额×(1-所得税率) =(476+204+0)×(1-30% ) =476万元
折旧和摊销=110+20=130万元
营运资金增加=1210-1144=66万元
资本支出=长期资产增加+折旧摊销 =3076-2879+130 =367万元
实体现金流量=息前税后利润+折旧和摊销-营运资金增加-资本支出 =476+130-66-367 =173万元
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=173万元
(2)息前税后利润=476×(1+6% )=504. 56万元
折旧摊销=130×(1+6% )137. 8万元
营运资金增加=1210×(1+6% )-1210=72. 6万元
资本支出=367×(1+6% )=389. 02万元
预测期现金流量=息前税后利润+折旧和摊销-营运资金增加-资本支出-债务现金流量 =504. 56+137. 8-72. 6-389. 02-0 =180. 74万元 #p#分页标题#e#
折现率=8% +1. 1×2% =9. 2%
企业价值=180. 74/(9. 2% -6% )=5648. 125万元
每股价值=5648. 125/3877=1. 46元/股
说明:因为增长率不同,不能用简便公式计算同理,教材上所有的例题和2005年考试有关题目也可以清楚地进行解答。
注:具体企业价值评估例题和公式见2006注册会计师考会计论文网试辅导教材<财务成本管理>252~278页,经济科学出版社, 2006. 4
【参考文献】
1·注册会计师协会.财务成本管理[M]·经济科学出版社, 2005,252~278
2·阎华红.财务成本管理考试辅导[J]·经济科学出版社, 2005:52
